20230426-天风证券-华设集团-603018.SH-盈利能力持续改善_建筑+AI_打造第二成长曲线_4页_826kb

• 公司报告|年报点评报告
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总结内容

1. 投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：1256元（维持不变）。
• 短期评级：6个月评级为“买入”。
• 行业对比：建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ。
• 关键估值指标：
  • 2025年PE预测为561倍。
  • 目标市值为676亿元，对应目标价1256元。

2. 业绩表现

• 2022年度：
  • 营业收入5839亿元，同比增长2.9%。
  • 归母净利润684亿元，同比增长105.8%。
  • 扣非归母净利润657亿元，同比增长97.1%。
  • 利润增速显著领先收入增速，主要受益于高毛利业务占比提升和毛利率上行。
• 2023年Q1：
  • 营收873亿元，同比下降48.3%。
  • 归母净利润95亿元，同比增长173%。
  • 扣非归母净利润92亿元，同比增长194%。
  • 利润端持续改善，但营收同比下降。

3. 业务结构分析

• 分行业：
  • 传统业务收入同比下降2.9%，新兴业务收入同比增长373%。
  • 新兴业务中，数字智慧业务增长显著（同比+109%）。
• 分产品：
  • 规划研究、勘察设计等传统领域增速放缓，但高毛利业务（如数字智慧）毛利率大幅提升（最高达225%）。
  • 数字建造产品在7个省份的重大工程中已投入应用。

4. 财务指标

• 盈利能力：
  • 综合毛利率达36.9%，同比提升5.0个百分点。
  • 净利率高达11.7%，同比提升1.2个百分点。
• 费用控制：
  • 期间费用率为18.9%，同比上升0.4个百分点。
• 现金流改善：
  • 收现比同比提升31.1%，付现比同比下降14.5%。

5. 数字化转型

• 公司持续发力“建筑+AI”战略，子公司狄诺尼营收年复合增长率达80.97%。
• 数字建造产品已应用于多个重大工程项目，为第二成长曲线打下基础。

6. 风险提示

• 数字化转型不及预期
• 在手订单执行力度不及预期
• 市场开拓不及预期
• 项目毛利率不及预期

7. 盈利预测调整

• 调低2023-2025年归母净利润预测：
  • 2023年：78亿元（前值84亿元）
  • 2024年：90亿元（前值97亿元）
  • 2025年：106亿元
• 考虑行业可比公司估值，给予2023年11倍PE。

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