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宽财政预期下，国债期货全线收跌总结

核心内容概述

在宽财政政策预期背景下，2025年12月15日，国债期货市场整体表现疲软，TS、TF、T和TL品种均出现不同程度下跌。市场对财政政策宽松的预期与央行货币政策宽松信号并存，但财政支出节奏放缓及经济基本面偏弱抑制了债市上涨动力，导致国债期货价格震荡下行。

主要观点

宏观政策导向

• 央行操作：央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号，同时通过逆回购操作维持流动性。
• 中美经贸进展：中美达成多项共识，包括暂停部分对华调查及关税措施，缓解市场对贸易摩擦的担忧。
• 财政政策：2025年1-10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落”的特征，专项债及超长期特别国债发行预期增强。
• 政治局会议：明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步释放宽货币信号。

经济与通胀数据

• 通胀水平：11月CPI同比上升0.7%，PPI同比下滑2.2%，显示整体通胀压力不大。
• 经济指标：社会融资规模同比增加，但M2增速下滑，制造业PMI略升，经济复苏仍需时间。

货币市场资金面

• 资金利率回落：SHIBOR 7天、DR007、R007等资金利率均出现回落。
• 流动性状况：M1、M2增速同步下滑，活期存款下降更快，显示经济活力偏弱。
• 社融结构：社融增速维持在8.5%，但主要依赖企业债券和表外融资对冲政府债与贷款的走弱。

关键信息

市场表现

• 国债期货收盘价：TS、TF、T、TL收盘价分别为102.45元、105.79元、107.87元、111.53元。
• 涨跌幅：TS跌0.01%，TF跌0.03%，T跌0.12%，TL跌0.99%。
• 净基差：TS净基差为-0.027元，TF为0.148元，T为-0.007元，TL为-0.232元。

市场策略建议

• 单边策略：国债期货价格震荡，建议关注回购利率变化。
• 套利策略：关注2603基差回落机会。
• 套保策略：中期存在调整压力，空头可考虑使用远月合约进行套保。

风险提示

• 流动性风险：市场存在流动性快速紧缩的风险，需警惕资金面变化对债市的影响。

市场分析结构

一、利率定价跟踪指标

• 物价指标：
  • CPI同比上升0.7%，环比下降0.1%。
  • PPI同比下滑2.2%，环比上升0.1%。
• 经济指标（月度）：
  • 社会融资规模为440.07万亿元，环比增加2.35万亿元。
  • M2同比为8.00%，环比下降0.2%。
  • 制造业PMI为49.20%，环比上升0.2%。
• 经济指标（日度）：
  • 美元指数为98.30，环比下降0.09%。
  • 美元兑人民币（离岸）为7.0474，环比下降0.05%。
  • SHIBOR 7天为1.43%，环比下降1.31%。
  • DR007为1.44%，环比下降1.71%。
  • R007为1.51%，环比持平。
  • 同业存单（AAA）3M为1.62%，环比持平。
  • AA-AAA信用利差（1Y）为0.09%，环比持平。

二、国债与国债期货市场概况

• 国债期货主力连续合约收盘价走势显示市场整体偏弱。
• 各品种涨跌幅表明，TL跌幅最大，达0.99%。
• 沉淀资金走势显示市场资金量有所收缩。
• 持仓量占比和净持仓占比显示市场多空博弈加剧。

三、货币市场资金面概况

• Shibor利率走势显示短期资金利率回落。
• 同业存单到期收益率走势表明市场流动性状况有所改善。
• 质押式回购成交统计反映市场资金供需关系变化。

四、价差概况

• 跨期价差走势显示不同期限国债期货价格差异扩大。
• 现券期限利差与期货跨品种价差表明市场对利率走势的预期存在分歧。

五、两年期国债期货（TS）

• 隐含利率与国债到期收益率走势显示市场对短期利率的预期较为稳定。
• IRR与资金利率走势表明市场对资金成本的敏感度较高。
• 基差和净基差走势显示市场对TS合约的定价偏弱。

六、五年期国债期货（TF）

• 隐含利率与国债到期收益率走势显示中期利率预期偏弱。
• IRR与资金利率走势表明市场对TF合约的定价与资金面密切相关。
• 基差和净基差走势显示TF合约价格波动较大。

七、十年期国债期货（T）

• 隐含收益率与国债到期收益率走势显示长期利率预期偏弱。
• IRR与资金利率走势表明市场对T合约的定价与资金面关系密切。
• 基差和净基差走势显示T合约价格波动明显。

八、三十年期国债期货（TL）

• 隐含收益率与国债到期收益率走势显示长期利率预期偏弱。
• IRR与资金利率走势表明TL合约价格受资金面影响较大。
• 基差和净基差走势显示TL合约价格波动显著。

结论

在稳增长与宽松政策预期并存的背景下，国债期货市场呈现震荡走势。财政政策宽松与经济基本面偏弱形成对冲，短期市场仍需关注政策信号和资金面变化。投资者应结合市场走势与策略建议，合理配置资产，控制风险。