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2026宽财政预期下，国债期货全线收跌总结

核心内容

2026年12月29日，在宽财政预期背景下，国债期货市场整体表现疲软，全线收跌。市场分析显示，宏观政策、通胀数据、资金面状况及利率定价指标共同影响了国债期货的走势。

主要观点

宏观政策与财政情况

• 宏观政策：央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号；中美经贸团队达成多项成果共识，包括暂停对华调查、取消部分关税等，为市场注入一定信心。国务院宣布继续暂停24%对美加征关税，同时实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
• 财政状况：11月一般公共预算收入同比放缓，但全年进度偏快，财政托底能力仍存。支出端降幅收窄，结构向民生和投资倾斜，基建相关支出边际改善，但整体仍偏弱。政府性基金收入受地产拖累，但专项债发行提速，对广义财政形成支撑。
• 通胀数据：11月CPI同比上升0.7%，显示通胀压力有所缓解。

资金面与货币政策

• 金融数据：11月金融数据整体偏弱，信贷主要由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，贷款同比大幅少增。
• 社融与M2：社融增速维持在8.5%，但主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款的走弱，私人部门加杠杆意愿不足。M1、M2增速同步下滑，活期存款下降更快，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱。
• 央行操作：央行以1.4%的固定利率开展4823亿元7天逆回购操作，推动回购利率回落。

市场表现

• 国债期货收盘价：TS、TF、T和TL收盘价分别为102.48元、105.84元、107.98元、111.82元。
• 涨跌幅：TS、TF、T和TL分别下跌0.07%、0.18%、0.28%和0.91%。
• 基差与净基差：各品种净基差均值分别为0.090元、0.045元、0.130元和0.099元，显示市场对期货价格与现货价格的预期存在分歧。

关键信息

利率定价跟踪指标

• 物价指标：
  • 中国CPI同比上升0.7%，环比下降0.10%。
  • 中国PPI同比下降2.20%，环比上升0.10%。
• 经济指标（月度更新）：
  • 社融规模为440.07万亿元，环比增加2.35万亿元。
  • M2同比为8.00%，环比下降0.20%。
  • 制造业PMI为49.20%，环比上升0.20%。
• 经济指标（日度更新）：
  • 美元指数为98.00，环比下降0.06%。
  • 美元兑人民币（离岸）为7.0081，环比上升0.08%。
  • Shibor 7天为1.56%，环比上升7.60%。
  • DR007为1.59%，环比上升4.64%。
  • R007为1.51%，环比持平。
  • 同业存单（AAA）3M为1.60%，环比上升0.31%。
  • AA-AAA信用利差（1Y）为0.09%，环比上升0.31%。

市场概况

• 国债期货主力合约收盘价震荡下行，各品种涨跌幅差异明显，TL跌幅最大。
• 基差与净基差走势显示市场对期货与现货价格的预期存在分歧，部分品种基差收窄。
• 多空持仓比显示市场交易盘主导，配置盘相对犹豫。

策略建议

• 单边策略：回购利率回落，国债期货价格震荡，建议关注市场波动。
• 套利策略：关注2603基差回落，可考虑相关套利机会。
• 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性可能快速紧缩，需警惕相关风险。

图表概览

• 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势。
• 图2：国债期货各品种涨跌幅情况。
• 图3：国债期货各品种沉淀资金走势。
• 图4：国债期货各品种持仓量占比。
• 图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）。
• 图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）。
• 图7：国开债与国债利差走势。
• 图8：国债发行情况。
• 图9：Shibor利率走势。
• 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势。
• 图11：银行间质押式回购成交统计。
• 图12：地方债发行情况。
• 图13：国债期货各品种跨期价差走势。
• 图14-17：现券期限利差与期货跨品种价差走势。
• 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2TS-3TF+T）。
• 图19-34：各国债期货品种隐含利率、IRR与资金利率走势，以及近三年基差与净基差走势。

本期分析研究员

• 徐闻宇：从业资格号F0299877，投资咨询号Z0011454。
• 郭欣悦：从业资格号F03149577，投资咨询业务资格证监许可【2011】1289号。

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