20210328-光大证券-泡泡玛特-09992.HK-2020年业绩点评_业绩维持高速增长_潮玩龙头未来可期_4页_717kb

泡泡玛特 (9992.HK) 2020年业绩总结

核心内容

泡泡玛特在2020年实现了显著的业绩增长，全年收入达25.13亿元，同比增长49.3%，净利润达5.23亿元，同比增长16%。公司通过自有IP和非独家IP的双重驱动，展现了在潮玩行业的强劲竞争力。尽管上半年受疫情影响出现阶段性断货，但下半年市场需求超预期，推动公司收入持续增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现收入和净利润的双增长，其中第二季度（2H20）收入和净利润分别同比增长48.7%和22.5%，显示公司增长动能强劲。
• 自有IP表现突出：自有IP收入达9.80亿元，同比增长56.3%；其中新晋IP如DIMOO、skullpanda等表现亮眼，skullpanda在2020年9月创下销售记录，预计2021年将成为重要业绩驱动。
• 非独家IP增长迅猛：非独家IP收入达4.44亿元，同比增长187%，主要得益于联名合作等IP内容的拓展，如“哈利波特系列”、“周杰伦系列”等，有望扩大粉丝群体。
• 线上渠道快速扩张：线上收入同比增长77%，占比达51%，成为拉新主力。微信小程序贡献49%，核心用户较多，未来公司将加强会员运营及IP推荐策略。
• 线下渠道下沉：2020年线下零售店数量从114家增至187家，机器人店从825家增至1351家，二线城市门店占比提升，显示公司渠道下沉战略成效显著。

关键信息

• 会员增长与复购：2020年注册会员达740万人，同比增长236%；会员消费占比达88.8%，复购率为46%，表明用户粘性较高。
• 客单价下降：客单价由2019年的629元降至289元，主要由于新用户消费能力较弱及低线城市消费水平偏低。
• 毛利率与费用率变化：2020年毛利率为63.4%，同比下降1.4个百分点，主要受原材料价格上涨影响。销售费用率和管理费用率分别上升至25.1%和11.1%，显示公司在渠道扩张和人才储备方面的投入。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.80元、0.98元，对应PE分别为84倍、56倍、46倍，公司处于潮玩行业的头部位置，具备长期成长潜力。
• 风险提示：潮玩行业竞争加剧，IP迭代进度可能影响公司未来增长。

财务数据概览

估值方法的局限性

本报告采用的估值方法和模型基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，因此估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级与建议

• 评级：增持（维持）
• 当前价：53.6港元
• 未来增长预期： 公司在潮玩行业具有领先优势，IP生态完善，线下渠道下沉，线上增长迅猛，预计未来三年将持续受益于行业增长。

联系方式

• 分析师：朱悦
  执业证书编号：S0930520010001
  联系电话：021-52523798
  邮箱：zhuyue@ebscn.com

• 联系人：杨哲
  邮箱：yangz@ebscn.com

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
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• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数