20171116-中国银河国际证券-彩生活-01778.HK-资产注入终于出现_初步看来影响正面_5页_1mb

彩生活 [1778.HK] 总结

核心内容

彩生活宣布拟收购深圳市万象美物业管理100%权益，交易代价为20.125亿元人民币。该收购为彩生活带来重要的商业物业管理项目，并预计对2018年盈利产生正面影响。尽管交易可能提高公司的负债比率，但预期经营现金流将足以抵消融资成本。公司维持「买入」评级，并认为当前股价提供较佳的买入机会。

主要观点

• 收购规模与影响：收购标的曾为万达物业管理，且规模大于预期。万象美2017年上半年税后利润达1.288亿元人民币，相当于彩生活的127.9%，显示出其强劲的盈利能力。
• 盈利提升：初步估算，收购将使彩生活2018年每股盈利提升18.2%，达到0.34元人民币，相当于同比增长38.8%。若万象美盈利能力高于预期或融资成本低于预期，贡献将更高。
• 财务影响：若交易完全由债务融资，彩生活将需要额外20亿元人民币的银行贷款，导致净负债股权比率从45%升至107%。融资成本假设为7%，每年利息支出约为1.4亿元人民币。
• 现金流覆盖：万象美项目在交易完成后将产生实时经营现金流，足以覆盖融资成本，对盈利有积极影响。
• 股价表现：当前股价为4.95港元，目标价为6.10港元（+23.2%）。公司认为当前股价具备投资价值，建议投资者重新考虑买入机会。

关键信息

收购背景

• 彩生活拟收购万象美100%权益，交易金额为20.125亿元人民币。
• 交易完成后，彩生活将接管万象美的商业物业管理项目。
• 收购尚待独立股东在特别股东会议上通过。

盈利预测

• 2018年盈利提升：预计收购将提升彩生活2018年每股盈利18.2%，至0.34元人民币。
• 盈利贡献：假设万象美2018年贡献2亿元人民币营运利润，融资成本为1.4亿元人民币，最终盈利提升仍属正面。
• 长期预测：彩生活未来三年盈利预计持续增长，2019年每股盈利达0.35元人民币。

财务指标

资产与负债结构

财务比率

风险提示

• 万象美盈利能力可能在2017年上半年后转差。
• 融资成本可能高于预期。
• 股东可能不通过该交易。

评级指标

• 买入：股价于12个月内将上升 >20%。
• 沽出：股价于12个月内将下跌 >20%。
• 持有：无明确催化因素，评级可能从「买入」降级至「持有」或「沽出」。

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