20180705-天风证券-博世转债上市定价分析_环保类PPP转债_5页_718kb

博世转债上市定价分析总结

核心内容

本报告对博世转债的上市定价进行了分析，预计其首日上市价格为102元。基于2018年7月4日的正股收盘价计算，博世转债的转股价值为97元，溢价率约为10%。该转债在市场中具有一定的吸引力，尤其在当前市场情绪低迷的情况下，其相对较高的平价水平使其成为近期上市新券中较为优质的选择。

主要观点

• 公司基本面与成长性
  博世科作为广西环保行业的龙头企业，其业务以水环境治理为主，2017年实现总营收14.7亿元，同比增长77%，归母净利1.47亿元，同比增长134%。公司近年来订单增长迅速，2017年新增订单达97.13亿元，其中水污染治理订单占比达86.37亿元，显示其在该领域的强劲竞争力。

• 行业背景与政策影响
  自2015年起，环保督查趋严及政策推动使水治理行业进入高景气周期，博世科因此受益，下游订单放量明显。2017年以来，公司接连获得多个10亿级大单，业绩表现突出。但行业整体仍面临一定的不确定性，尤其是市场对PPP类环保企业信心不足，融资环境趋紧。

• 估值与安全边际
  当前博世科正股估值已降至上市以来新低，若以WIND预测的2018年业绩增长（接近翻倍）来看，对应估值不到18倍，具备一定的安全边际。尽管与行业龙头相比估值偏高，但公司仍处于盈利高速增长期，成长性较强。

• 资金压力与现金流问题
  博世科在手订单已超百亿，但多数项目回款周期较长，导致短期内现金流改善有限。在去杠杆和信用收缩的背景下，公司面临较大的资金压力，尤其是项目推进和资本金承接方面。此外，公司运营收入占比仍较低，需依赖政府回款，这增加了资金风险。

• 投资建议
  综合考虑公司基本面、行业前景及市场环境，博世转债具备一定的投资价值。尽管市场情绪低迷，但其相对较高的平价和抗跌性使其成为值得关注的对象。不过，需警惕行业利空及公司内部资金压力可能带来的影响。

关键信息

• 转债基本要素

  • 转债名称：博世转债
  • 发行规模：4.3亿元
  • 转股价格：14.3元/股
  • 信用评级：主体AA-、债项AA-
  • 利息条款：0.4%、0.6%、1%、1.5%、1.8%、2%
  • 赎回条款：连续30个交易日正股收盘价不低于转股价的130%时可赎回
  • 回售条款：连续30个交易日正股收盘价低于转股价的70%时可回售
  • 修正条款：任意连续30个交易日中有15个交易日的正股收盘价低于转股价的90%时可修正

• 财务表现

  • 2017年总营收14.7亿元，同比增长77%
  • 归母净利1.47亿元，同比增长134%
  • 2018年半年度业绩预计增长87.8% - 117%
  • 水污染治理业务贡献营收与毛利均超过60%

• 市场与行业风险

  • 当前市场对PPP类环保企业信心不足
  • 公司面临资金落实与项目推进的不确定性
  • 东方园林融资受挫加剧市场对环保企业资金链的担忧
  • 行业利空可能持续发酵，影响公司投融资计划

• 投资评级

  • 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）
  • 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）

总结

博世转债作为环保行业的一只可转债，其发行规模适中，条款设置较为中规中矩，具备一定的投资吸引力。公司基本面稳健，成长性良好，尤其在水治理领域表现突出。然而，市场对PPP类企业信心不足，叠加当前去杠杆与信用收缩的宏观环境，公司面临一定的资金压力与项目推进风险。投资者需密切关注行业政策变化及公司资金状况，合理评估投资风险与回报。