首旅酒店_+复苏主线行渐进，万店计划展宏图_37页_3mb

首旅酒店（600258.SH）作为国内第三大酒店集团，通过私有化如家酒店巩固行业地位，截至2021年酒店数量达5916家，市占率9.22%。公司战略聚焦中高端市场，提出三年万店目标，计划通过轻资产模式（占比95%+）加速扩张，其中中高端占比或达40%-50%。疫情对行业冲击下，公司2021年仍实现净开店1418家，2022-2023年预计年增20%以上。直营店占比14%（高于锦江79%、华住10.2%）具备业绩弹性空间，RevPAR每提升1%带动业绩增长4%。会员体系升级至如LIFE平台，2021年会员数量达12.9亿人，占自有渠道间夜数77%，有望助力疫后恢复优于行业。

公司轻资产模式（云酒店、华驿）聚焦下沉市场，改造成本低至200-1.5万元/间，平均客房间数35-70间，单店贡献业绩15-25万元，预计未来下沉空间可达103万间客房。截至2021年，公司已通过轻管理模式获取约4121万间客房市场。新品牌矩阵包括璞隐、逸扉、和颐等，形成差异化竞争，如家商旅单房投资额8.5-9.5万元（低于全季12万元），平均房价低于全季10%-30%。2021年如家NEO改造提升RevPAR约234%，强化中端产品竞争力。

集团股东首旅公司提供多维度资源整合，涵盖文娱、商业、餐饮、出行等板块，重点支持酒店业务。通过股权激励计划（2018年）、销售团队扩编（2020年增至300人+）强化动力，2021年亏损扭转，归母净利56.5亿元。定增募集资金30亿元用于酒店扩张及升级，提升资本实力。高星级酒店如首旅建国在北京核心区域布局，未来或注入上市公司，通过安诺酒店管理公司（前温德姆总裁领导）增强中高端产品力。环球影城酒店（诺金度假、大酒店）预计年收入达7亿元，助力北京地区经营复苏。

2022-2023年盈利预测显示，公司营收或达716-889.7亿元，归母净利增长80.6%-100%，对应PE估值26倍（低于锦江33倍、华住56倍）。风险提示包含疫情反复、药物研发不及预期、经济波动、扩张受阻及行业竞争等因素。公司现估值体系显示成长性可期，首旅酒店首次覆盖评级"买入"。