保险行业2024年中期投资策略：不必过度悲观-240623-招商证券-18页_1mb

不必过度悲观：2024年保险行业中期投资策略总结

核心内容概述

2024年上半年，保险行业在低基数下展现出较好的利润增长潜力，且板块整体表现优于大盘。尽管板块估值仍处于历史低位，但资产端改善与政策催化为保险股提供了较好的投资机会。未来，保险板块有望在资产端改善、负债端持续高景气以及政策红利的推动下迎来估值修复和利润释放。

主要观点

1. 板块表现与估值

• 股价表现：2024年1月至6月14日，A股保险指数累计上涨 8.22%，整体呈“M”型走势，主要经历两轮行情。
• 个股表现：中国太平和中国太保表现最优，分别上涨 32.12% 和 20.19%。
• 估值现状：截至2024年一季度末，保险板块估值处于历史低位，持仓比例为 0.15%，为近两年最低水平。
• 估值修复空间：板块距离 1倍PEV 的合理估值水平仍有较大修复空间。

2. 负债端表现

(1) 寿险高景气延续

• 新业务价值（NBV）：2024Q1主要上市险企NBV增速分别为新华保险 +51%、中国太保 +30.7%、中国人寿 +26.3%、中国平安 +20.7%、中国太平 +50%。
• 产品力与结构优化：储蓄险热销推动NBV增长，产品结构优化和“投行合一”减少费用投放，带来 Margin大幅提升。
• 渠道转型：代理人队伍量稳质升，银保渠道提质增效，费用竞争乱象被遏制。

(2) 产险短期承压

• 保费增速：2024年1-4月产险保费增速约为 5%，其中车险低个位数增长，非车险高个位数增长。
• 综合成本率（COR）：COR面临一定抬升压力，预计“老三家”分别为中国财险 97.5%（同比 +1.1pt）、太保财险 98.0%（同比 +0.1pt）、平安财险 99.0%（同比 +1.0pt）。

3. 资产端表现与风险

• 利差损风险：利率下行叠加“资产荒”，险企年化财务收益率仅为 2.24%，利差损风险成为市场最大担忧。
• 高股息布局：保险资金增配高股息资产，提升资产收益稳定性，中证红利指数表现亮眼，累计涨幅逾 11%。
• 房地产政策：新一轮政策组合拳有望缓解市场对险企资产质量的担忧，推动房企及金融机构“信用修复”。

关键信息

2024H1复盘

• 股价走势：板块跑赢大盘，但以阶段性行情为主。
• NBV表现：中国太平NBV增速 +50%，领先于其他公司。
• 代理人规模：中国人寿、中国平安、中国太保等公司代理人规模企稳或小幅下降，但人均产能提升。
• 银保渠道：推行“报行合一”政策，佣金费率下降约 30%，渠道价值提升。

2024H2展望

• 资产端催化：利率、股市、房地产三重因素可能带来β行情，板块有望迎来估值修复。
• 利率预期：10年期国债收益率震荡下行，但受政策引导，未来下行空间有限。
• 权益市场：外资有望加速回流，带动市场情绪改善，保险股具备较大上涨弹性。
• 房地产新模式：政策组合拳有助于房企及金融机构信用修复，险企资产质量有望改善。

投资建议

• 行业评级：维持行业推荐评级。
• 个股推荐：推荐 中国太平、中国太保、中国人寿，建议关注 中国平安、新华保险，重视 中国财险 的长期投资价值。
• NBV预期：预计2024全年上市险企NBV平均增速约为 20%。
• 风险提示：产品吸引力下降、经济增长不及预期、资本市场波动、利率下行、寿险转型低于预期、监管收紧等。

资负匹配与高质量发展

• 资产负债联动：建立有效的资产负债联动机制是保险行业稳健发展的核心。
• 历史经验：20世纪末我国寿险业通过高速增长化解利差损风险，但当前环境已不同。
• 新会计准则：IFRS17下，资产和负债均采用市场利率评估，久期缺口加大。
• 海外经验：日本与美国保险业通过多样化举措成功应对低利率环境，值得借鉴。

总结

2024年保险行业在负债端保持高景气，资产端面临利差损风险但具备改善空间。板块估值处于低位，具备较大修复弹性。下半年，政策、利率和房地产三重催化有望推动保险股迎来β行情。建议投资者关注板块整体机会，优先考虑低估值、低持仓的个股，如中国太平、中国太保、中国人寿，并重视中国财险的长期价值。同时，需警惕产品吸引力下降、经济增长不及预期等风险。