浙商证券-保险行业年度策略报告姊妹篇：2025年保险行业风险排雷手册_21页_1mb

浙商证券保险行业风险排雷手册：2025年度策略风险分析总结

引言

浙商证券发布2025年保险行业风险排雷手册，作为年度策略报告的姊妹篇。报告提示市场误判风险，运用逆向思维强化做多观点，认为风险排雷的目的在于更好地布局。

核心观点

分析师看好保险板块在2025年的增长潜力，核心逻辑在于分母端风险偏好提升与风险评价改善，若市场处于低位，驱动效应更强。预计2025上半年行情机会更大，分子分母共振推升行情。负债端NBV增长、估值修复、长端利率低位震荡是策略成立的关键假设。

系统性风险分析

经营风险

1. 代理人产能低增长
   较低概率发生。产能增长乏力将拖累NBV表现，影响市场对负债端的信心，可能引发阶段性调整。2024年代理人产能已显著提升，2025年增速面临基数压力。
2. 经济复苏不及预期
   较低概率。经济下行将同步拖累险企资产端收益（股市承压、利率难上行）和负债端销售（居民收入预期弱化），板块表现出深度承压趋势，参考2021-2022年历史表现。

政策风险

代理人渠道大降佣
低概率发生。佣金下调将削弱销售意愿，短期影响新单，对业绩冲击有限，主要因高佣金时代已过，部分价值率提升可对冲。

误判风险

权益市场持续下行
较低概率。长期下行将直接影响险企FVTPL资产价值，加速市场情绪恶化，参考2023年市场表现，对“稳增长利好保险”的预期可能形成反噬。

重点个股风险排雷

1. 中国人寿：关注经济预期走弱对高杠杆、高权益配置公司的冲击。
2. 新华保险：重点警惕权益市场下行，因其配置比例高，弹性亦强。
3. 中国太保：需跟踪代理人产能是否可持续，NBV增长能否维持。
4. 中国平安：地产风险扩大是主要变量，不动产投资占比高。
5. 中国财险：自然灾害频发或提升赔付成本，短期影响利润表现。

风险提示

宏观经济失速、权益波动、地产风险扩大、长端利率大幅下行及严监管政策加剧的风险均对板块构成潜在压力。

总结评级

分析师维持“看好”评级，建议逢低布局，重点关注估值修复弹性较高的个股，但需密切跟踪分母端改善的持续性与分子端NBV增长是否兑现。