20210726-国信证券-水井坊-600779.SH-2021年半年报点评_业绩阶段性承压_高端化战略蓄力长远_6页_1mb

水井坊（600779）2021年半年报点评总结

核心内容概述

本报告为国信证券对水井坊2021年半年报的分析点评，整体维持“买入”评级。报告指出，尽管2021年第二季度公司业绩出现阶段性承压，但其高端化战略持续推进，品牌势能逐步增强，盈利结构持续改善。公司预计未来三年业绩将稳步提升，主要得益于消费升级和次高端市场扩容带来的增长红利。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年半年报数据：
  • 营收：18.4亿元，同比增长128.4%，较2019年半年报增长8.7%。
  • 归母净利润：3.8亿元，同比增长266.0%，较2019年半年报增长11.1%。
• 2021年第二季度数据：
  • 营收：6.0亿元，同比增长691.5%，较2019年第二季度下降21.5%。
  • 归母净利润：-0.4亿元，同比增长52.0%，较2019年第二季度下降134.8%。
• 业绩承压原因：销售费用率大幅上升，主要由于高端化战略导致市场投入增加。

2. 高端化战略进展

• 产品结构升级：
  • 高档酒收入占比达97.1%，成为主要收入来源。
  • 中档酒收入0.5亿元，同比增长129.5%。
• 品牌建设：
  • 公司重点打造井台、典藏及以上产品。
  • 已设立高端产品销售公司，进一步拓展高端销售渠道。
• 盈利结构改善：
  • 毛利率同比提升2.2个百分点至84.5%。
  • 随着品牌和渠道势能增强，盈利结构有望持续优化，利润率逐步提升。

3. 市场前景与投资建议

• 短期展望：
  • 2021年第二季度淡季期间公司挺价控货，6月底社会库存达到近两年同期最低，为下半年销售放量提供支撑。
  • F22新财年回款进展顺利，预计下半年业绩将有所改善。
• 长期布局：
  • 公司战略方向明确，布局次高端市场，具备高成长潜力。
  • 井台和典藏系列有望成为新的增长点，推动公司持续受益于消费升级趋势。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年归母净利润分别为10.3/13.6/17.2亿元，同比增长41.4%/31.6%/26.5%。
  • 摊薄EPS分别为2.1/2.8/3.5元，对应PE分别为68/52/41倍。
  • 投资建议：维持“买入”评级。

关键信息

财务指标预测

财务指标趋势

• 销售费用率：2021年Q2达52.7%，较2019年Q2增加18.0个百分点。
• 管理费用率：2021年Q2为17.6%，较2019年Q2增加7.9个百分点。
• 预收款：2021年半年报维持相对高位，为下半年经营蓄力。

风险提示

• 宏观经济风险：经济环境变化可能影响消费能力和行业需求。
• 行业竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。

结论

水井坊在2021年半年报中表现出强劲的收入增长，尽管第二季度利润表现低于预期，但其高端化战略和产品结构优化显示公司具备长期增长潜力。公司未来有望受益于消费升级和次高端市场扩容，盈利结构持续改善，投资建议维持“买入”评级。