策略月报（2021年9月）：如何应对宏观的巨大分歧？-20210829-国盛证券-18页_1mb

投资策略总结（2021年9月）

核心内容

2021年9月，A股市场在宏观政策分歧和经济基本面波动的背景下经历了两波回调。市场面临的宏观分歧主要集中在跨周期调节、稳增长力度、金融监管等方面。这些分歧源于对政策意图的不同解读和对经济走势的不同预期，导致市场情绪波动较大，投资策略面临挑战。

主要观点

1. 宏观不确定性抬升

• 市场回调原因：7月底因行业政策风险和外围利空传导导致股市回调；8月中旬由于经济数据回落和美联储偏鹰表态引发的美元冲击，再次造成市场下跌。
• 政策分歧：跨周期调节政策预期存在分歧，稳增长力度和金融监管节奏不明确，市场难以形成统一预期。
• 经济预期：经济基本面持续下滑，但部分政策（如银行理财监管）仍加速推进，显示政策与经济的错配。

2. 配置思路：业绩确定性为先，趋势为辅

• 业绩高增是避险工具：在宏观不确定性中，业绩高增的行业成为对冲风险的首选，尤其在PPI坚挺、上游资源和原材料利润持续增长的背景下。
• 趋势信号明确：市场已计入较高的货币宽松预期，但信用企稳趋势确定。预计未来1-3个月内，货币与信用将由“宽货币、紧信用”转向“双稳”，推动指数均衡与成长与价值的收敛。
• 关注新基建方向：在稳增长与调结构的政策基调下，新基建成为重点，包括新能源基建、数字经济、智慧交通和智慧生活四大方向。

3. 结论与建议

• 短期策略：8-9月是宏观分歧最大的时期，市场预计维持偏弱运行。建议关注业绩高增行业，尤其是上游资源、纺织制造、军工、半导体、白电等。
• 成长与价值收敛：未来1-3个月内，成长与价值板块将逐步趋同，建议逐步增持价值板块。
• 大消费与金融板块推荐：大消费推荐汽车、次高端白酒/啤酒、纺服、医疗服务、疫苗；金融推荐券商和零售型银行。
• 新基建重点行业：新能源基建（光伏、风电、储能、充电桩、特高压）、通信设备、国产工业软件、网络安全等领域值得重点关注。

关键信息

• 业绩增速：全A中报业绩增速较2020Q2大幅上升，但增速环比回落。科创板业绩增速领先，主板相对稳健。
• 行业景气度：
  • 电子：半导体行业处于历史级景气周期，国内设备国产化进程加快。
  • 新能源汽车：下游需求持续增长，美国税收政策利好将推动行业β行情。
  • 光伏：海内外需求复苏，供给瓶颈逐步缓解，产业链利润分配合理化。
  • 有色金属：锂电储能需求强劲，盐湖锂资源具备发展潜力。
  • 石油石化及化工：油价有望继续上行，化工品景气度显著提升，建议关注化纤和纯碱板块。
  • 计算机：AI产品从可用到好用，结构化数据成为构建壁垒的关键。
• 风险提示：疫情发展失控、经济大幅衰退、政策超预期变化是主要风险点。

行业比较与市场表现

• 市场表现：A股核心指数本周上涨，上游资源和科技风格占优；行业多数上涨，采掘、有色金属和电气设备涨幅居前。
• 估值情况：A股估值上行，行业估值多数上行；美股估值回升，港股估值回落。
• 交易情绪：个股成交集中度维持高位，交易分化持续，市场情绪有所回暖。

图表说明

• 图表1：PPI将保持高位震荡。
• 图表2：8月以来国债与地方债发行规模创年内新高。
• 图表3：1年期同业存单利率与MLF利率倒挂。
• 图表4：未来1个季度信用企稳趋势明确。
• 图表5：货币与信用双稳将推动指数均衡和成长价值收敛。
• 图表6：长期通胀预期逐渐回落。
• 图表7：A股核心指数本周涨跌幅。
• 图表8：A股PE估值历史分位。
• 图表9：申万一级行业涨跌幅。
• 图表10：美股与港股市场涨跌幅。
• 图表11：全球大类资产表现。
• 图表12：A股修正ERP走势。
• 图表13：SPX-ERP与VIX指数走势。
• 图表14：个股与行业交易分化水平。
• 图表15：全A及全A非金融业绩增速情况。
• 图表16：大类板块与中信一级行业业绩增速对比。

风险提示

1. 疫情发展失控
2. 经济大幅衰退
3. 政策超预期变化

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