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光大证券股份有限公司：小康社会新征程分析总结

核心内容

徐高博士在《小康社会新征程》报告中，分析了中国经济在2016年面临的挑战与机遇，重点探讨了经济增长放缓、金融市场流动性过剩、稳增长政策的调整以及资本市场的发展前景。

主要观点

1. 经济增长放缓至政府底线

• GDP增速已下滑至6.5%附近，接近“十三五”期间的平台期。
• 实体经济增长明显减速，“克强指数”增速创20年新低。
• 2014-2015年固定资产投资因“融资难”持续减速，反映经济下行压力。

2. 实体经济“融资难”与金融市场“不差钱”的矛盾

• 实体经济面临融资困难，社会融资总量增长乏力，主因是地方政府融资平台和房地产融资受到挤压。
• 与此同时，金融市场流动性泛滥，推高了金融资产价格，形成“堰塞湖”效应，导致资本市场的繁荣与实体经济的低迷背离。

3. 稳增长政策将加码，基建投资再加速

• 基建投资成为稳增长的主要引擎，政策支持下名义同比增速有所回升。
• 徐高认为，未来政策将更倾向于通过基建投资拉动经济增长。

4. 资本市场走势与实体经济背离

• 股市与实体经济走势在过去一年中明显背离，股价下跌与融资盘平仓形成恶性循环，一度引发股灾。
• A股市场对政策高度敏感，股价指数波动较大，反映出市场情绪与政策预期之间的紧密联系。

5. 人民币贬值压力与外部因素

• 人民银行的政策在一定程度上加大了人民币的贬值压力。
• 离岸市场投机者利用杠杆资金做空人民币，进一步加剧了贬值趋势。

6. 国际经济环境的复杂性

• 美国制造业与非制造业之间出现明显背离，经济复苏仍依赖传统模式。
• 美国服务业就业保持稳健增长，但其持续性仍需观察。

关键信息

经济指标

• GDP增速：2016年预计进入平台期，接近6.5%底线。
• 社会融资总量：2014-2015年持续低增长，主因是城投债和房地产融资受限。
• 工业产能利用率：已降至较低水平，反映经济下行压力。
• 实体经济融资状况：已明显改善，但房地产存货仍压制投资积极性。

金融市场表现

• 长期国债收益率回落至基本面支持水平之下，反映市场对经济前景的悲观预期。
• A股市场对政策反应迅速，政策变动直接影响股价走势。
• 股市与实体经济背离，流动性过剩推高金融资产价格，形成泡沫。

政策与市场展望

• 稳增长政策将加码，基建投资有望再加速。
• 人民币贬值压力持续，需关注外部投机行为与政策影响。
• 资本市场前景仍需政策支持与实体经济改善的双重推动。

行业与公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

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