20230224-光大证券-云音乐-09899.HK-2022年业绩点评_利润端超预期改善_内容生态持续完善_5页_577kb

云音乐 (9899.HK) 2022年业绩点评总结

核心内容

云音乐在2022年实现了显著的业绩改善，营收与盈利能力均有所提升。公司通过优化内容授权成本结构、完善内容生态以及强化用户粘性，推动了在线音乐和社交娱乐业务的稳健增长。尽管社交娱乐业务在第四季度因防疫政策调整增速放缓，但全年仍保持快速增长。公司还通过加强独立音乐人支持、提升平台推荐内容占比，进一步巩固了其在数字音频领域的竞争优势。

主要观点

营收与盈利改善

• 营收增长：2022年实现营收89.9亿元，同比增长28.5%。
• 毛利率提升：2022年毛利率提升至14.4%，较2021年的2.0%大幅改善，主要得益于内容授权成本优化。
• 净亏损收窄：2022年调整后净亏损1.1亿元，较2021年的10.4亿元大幅收窄89%。
• 盈利预测上调：2023-2024年经调整净利润预测分别为2.1亿元和5.5亿元，较之前预测有所上调。

在线音乐业务表现

• 收入增长：2022年在线音乐收入37.0亿元，同比增长12.4%。
• 会员订阅增长：会员订阅收入30.4亿元，同比增长30.2%。
• 用户增长：月平均活跃用户数增长4%至18940万人，付费用户数增长32%至3830万人，付费率达20.2%。
• ARPPU变化：月平均ARPPU为6.6元，虽略有下滑，但逐季改善，反映定价优化及会员权益拓展。

社交娱乐业务快速发展

• 收入增长：2022年社交娱乐业务收入52.9亿元，同比增长42.8%，占总营收的59%。
• 付费用户增长：社交娱乐付费用户数增长95%至133万人。
• ARPPU下降：月平均ARPPU为326元，同比下降27.2%，主要因用户规模扩大稀释了头部用户占比。
• 社交产品创新：12月上线音乐社交App“妙时”，新增同城、曲风等筛选功能，增强用户互动。

内容生态与用户粘性

• 版权补充：与爱贝克思集团续约，相信音乐版权回归，进一步丰富内容库。
• 独立音乐人支持：截至2022年底，平台已为超61.1万名独立音乐人提供服务。
• 用户参与度：2022年每名日活跃用户日均听歌时长78.9分钟，平台推荐内容占比达33.4%。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年为89.9亿元，2023E为106.6亿元，2024E为123.0亿元。
• 净利润：2022年为-2.21亿元，2023E为1.1亿元，2024E为4.44亿元。
• 经调整净利润：2022年为-1.15亿元，2023E为2.1亿元，2024E为5.51亿元。
• 每股收益（EPS）：2022年为-1.04元，2023E为0.52元，2024E为2.09元。
• P/S：2022年为1.7，2023E为1.4，2024E为1.2。

市场数据

• 当前价/目标价：80港元 / 102.71港元。
• 总股本：2.12亿股。
• 总市值：169.66亿港元。
• 一年最低/最高价：50.65港元 - 119港元。
• 近3月换手率：7.6%。

风险提示

• 内容成本上升：可能影响毛利率。
• 用户付费率与ARPPU提升不及预期：可能影响盈利能力。
• 直播监管收紧：可能对社交娱乐业务造成影响。

估值与评级

• 评级：维持“增持”评级。
• 目标价：102.71港元。
• 估值方法：采用P/S估值模型，2023E和2024E的P/S分别为1.4和1.2。

分析师与联系方式

• 分析师：付天姿CFA，FRM。
• 执业证书编号：S0930517040002。
• 联系方式：
  • 付天姿：021-52523692，futz@ebscn.com
  • 杨朋沛：021-52523878，yangpengpei@ebscn.com

公司信息

• 总部地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层。
  • 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层。
  • 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼。
  • 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼。
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE。

附注

• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，仅向特定客户传送，版权归光大证券所有。
• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，分析基于合法合规信息，独立、客观。
• 风险提示：投资有风险，本报告不构成投资建议，投资者需自行评估风险。