20220818-光大证券-云音乐-09899.HK-2022年中期业绩点评_社交属性构建差异化优势_成本控制助力亏损大幅收窄_5页_576kb

云音乐 (9899.HK) 2022年中期业绩总结

核心内容

云音乐在2022年上半年实现了显著的业绩改善，主要得益于内容曲库的扩展、用户付费率的提升以及版权成本的优化。公司通过强化原创音乐和版权回归，构建了差异化的音乐内容平台，同时通过社交娱乐业务的快速增长，提升了整体收入结构。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：1H22实现营收42.6亿元，同比增长33.8%。
• 毛利率提升：毛利润达到5.4亿元，毛利率从去年同期的负值提升至12.6%，Q2环比提升至13%。
• 净亏损收窄：Non-GAAP净亏损2.17亿元，同比大幅收窄59.3%。
• 付费用户增长：付费用户数同比增长44%至3760万人，付费率创新高至20.7%。
• 社交娱乐业务增长：社交娱乐业务收入24.8亿元，同比增长56.7%，占总收入的58%。

用户行为

• 高用户粘性：日活跃用户/月活跃用户比例稳定在30%以上，用户日均使用时长80.6分钟，同比增加3.7分钟。
• 推荐内容占比：31.4%的音乐播放来自平台推荐。
• 用户生产内容：平台积累34亿个用户生产内容歌单。

社交属性

• 产品创新：推出新的社交APP，更新一键分享微信状态功能，正式接入微信生态。
• 社交娱乐用户增长：社交娱乐付费用户数同比增长149%至123.5万人，月ARPPU为330元，尽管同比下降37.4%，但受益于用户规模扩大。

成本控制

• 营业成本增长：营业成本37.2亿元，同比增长16.4%，但成本增速低于营收增速。
• 成本结构优化：公司通过优化内容授权费，进一步合理化版权成本，提升盈利能力。

关键信息

盈利预测与估值

• 营收预测：2022年营收预测为91.8亿元，小幅上调；2023-2024年营收预测分别为115亿元和138亿元，小幅下调。
• 经调整净利润预测：2022年预测为-497亿元，2023年预测为-154亿元，2024年预测为290亿元，显著改善。
• 目标价与评级：维持目标价102.71港元，维持“增持”评级。

财务数据

• 总股本：2.09亿股。
• 总市值：147.77亿港元。
• PE（P/S）：2022年预测为1.4倍，2023年预测为1.1倍，2024年预测为0.9倍。

风险提示

• 内容成本上升：可能影响毛利率。
• 用户付费率和ARPPU提升不及预期：可能影响盈利能力。
• 直播监管收紧：可能对社交娱乐业务产生不利影响。

总结

云音乐通过强化原创音乐和版权回归，构建了差异化的音乐内容库，推动了用户付费率的提升和订阅收入的稳步增长。同时，社交娱乐业务的快速增长进一步增强了公司的收入结构，提升了整体盈利能力。尽管存在一定的风险因素，但公司表现出较强的盈利改善趋势，未来增长潜力较大。