20230105-德邦证券-云音乐-09899.HK-2022年四季度及全年业绩前瞻_重点版权回归_亏损大幅度改善_3页_682kb

报告摘要

云音乐（9899.HK）投资分析总结

核心内容概览

本报告由德邦证券分析师马笑及研究助理刘文轩撰写，对云音乐（9899.HK）的2022年四季度及全年业绩进行前瞻分析，并给出“买入”投资评级。报告重点分析了公司财务表现、内容版权优化、盈利改善趋势及潜在风险因素。

主要观点与关键信息

1. 投资评级与市场表现预期

投资评级：买入
评级依据：公司收入稳健增长，亏损大幅改善，内容版权持续回归，盈利潜力逐步释放，经营杠杆逐步释放。

2. 业绩前瞻

2022年收入预期：89.98亿元，同比增长29%
2022年净亏损预期：Non-IFRS口径下净亏损3.55亿元，净亏损率大幅收窄
2023年净利润预期：Non-IFRS口径下净亏损0.45亿元，有望实现单季度扭亏
2024年净利润预期：Non-IFRS口径下净利润6.22亿元，有望实现全年扭亏
毛利率提升：2022年毛利率13.6%，同比提升11.6个百分点；2023年预计提升至18.1%，2024年预计提升至23.9%

3. 业务结构分析

在线音乐服务收入：2022年预计37.27亿元，同比增长13%
社交娱乐服务收入：2022年预计52.71亿元，同比增长42%
其他业务收入：2022年预计收入未明确，但整体业务结构显示社交娱乐服务增长显著

4. 内容版权优化

五月天等艺人版权回归：公司与相信音乐达成战略合作，获得其全量音乐版权，包括五月天、李宗盛、刘若英等知名艺人作品
日本版权续约：与爱贝克思集团续约，获得滨崎步、大冢爱等艺人版权
内容供给优化：版权回归有助于提升用户黏性，推动付费率上升

5. 疫情对业务的影响

短期波动风险：12月以来国内疫情反复，可能对直播业务造成供、需双端波动，影响收入表现

6. 财务预测与估值

财务指标预测：
- 营业收入：2022年89.98亿元，2023年113.01亿元，2024年138.92亿元
- 净利润：2022年-462百万元，2023年-153百万元，2024年513百万元
- 毛利率：从2021年的2.0%提升至2022年的13.6%，并持续优化
- 净利润率：从2021年的-29.4%改善至2022年的-5.1%，2023年-1.4%，2024年3.7%
- 净资产收益率（ROE）：从2021年的-27.9%改善至2024年的7.0%
估值指标：
- P/E：2022年为-34.28，2023年为-103.73，2024年为30.88
- P/B：2022年为2.29，2023年为2.34，2024年为2.18
- P/S：2022年为1.76，2023年为1.40，2024年为1.14
- EV/EBITDA：2022年为-26.36，2023年为-64.26，2024年为34.41

7. 偿债与经营效率

资产负债率：2022年35.1%，2023年44.8%，2024年46.8%
流动比率与速动比率：2022年为2.8，2023年为2.2，2024年为2.1
总资产周转率：从2021年的0.7提升至2024年的1.0
固定资产周转率：从2021年的215.8提升至2024年的298.3

8. 现金流与投资活动

经营活动现金流：2022年预计为-524百万元，2023年为-222百万元，2024年预计为431百万元
投资活动现金流：2022年预计为-369百万元，2023年为-605百万元，2024年预计为-453百万元
现金净流量：2022年预计为302百万元，2023年预计为287百万元，2024年预计为186百万元

9. 潜在风险提示

宏观经济波动风险
疫情影响反复风险
行业监管趋严风险
重点版权获取进度不及预期风险

结论

云音乐（9899.HK）在内容版权优化与成本控制方面取得显著进展，2022年毛利率大幅改善，亏损收窄，2023年有望实现单季度扭亏，2024年有望实现全年扭亏。公司通过引入优质版权提升内容质量，推动用户增长与付费率提升，同时通过自制内容与独立音乐人合作形成差异化优势。尽管短期面临疫情对直播业务的冲击，但长期来看，公司具备良好的盈利改善趋势与成长潜力，因此维持“买入”投资评级。

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