20171031-西南证券-建发股份-600153.SH-Q3延续高增长_全年业绩可期_5页_1mb

报告摘要

建发股份（600153）在2017年前三季度实现了显著的营业收入和净利润增长。公司整体表现强劲，特别是在供应链板块，推动了业绩的高增长。同时，地产板块在下半年有望改善，随着高毛利项目的结转，预计表现将优于上半年。

业绩增长显著：2017年前三季度，公司实现营业收入1441.9亿元，同比增长65.3%；归母净利润16.3亿元，同比增长24.0%；扣非后归母净利润13.2亿元，同比增长19.4%。
Q3表现亮眼：第三季度单季营收525.5亿元，同比增长63.9%；归母净利润7.0亿元，同比增长53.6%；扣非后归母净利润5.9亿元。
供应链板块驱动增长：公司供应链业务在黑色系商品、浆纸、汽车等核心领域实现量价齐升，带动整体营收大幅增长。预计随着大宗商品价格逐渐企稳，Q4环比增幅将略有回落，但全年高增长趋势仍可预期。
地产板块改善预期：上半年地产板块毛利率仅为18.5%，同比下滑近13个百分点，净利润同比下滑31.5%。随着高毛利项目逐渐结转，Q4地产板块预计表现不俗，全年整体业绩有望提升。
一级土地开发进展顺利：公司剩余一级土地开发面积为37.25万平方米，规划计容建筑面积为119.48万平方米，其中薛岭社和枋湖已完成拆迁，后埔非住宅部分也已完成拆迁，进展顺利。
盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为1.17元、1.34元、1.51元，给予2018年12倍估值，对应目标价16.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。
估值分析：公司估值略低于行业平均，参考厦门本地供应链企业厦门国贸、象屿股份的估值情况，行业估值中枢约为15倍。

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	145590.89	192247.65	224771.00	247004.82
增长率	13.66%	32.05%	16.92%	9.89%
归母净利润	2854.66	3322.77	3800.39	4290.95
增长率	8.08%	16.40%	14.37%	12.91%
EPS	1.01	1.17	1.34	1.51
ROE	12.10%	12.62%	12.82%	12.85%

业务板块	2016A	2017E	2018E	2019E
钢铁供应链业务	38087.4	57892.8	66576.8	71237.1
矿产品供应链业务	12848.6	16703.2	17538.3	18239.8
浆纸供应链业务	13870.9	19141.8	22013.1	23774.1
其他供应链业务	50116.8	61142.5	74593.9	78323.6
其他主营业务	100.1	90.1	81.1	73.0
其他业务	209.4	240.8	264.9	291.3
房地产业务	30357.78	37036.49	43703.06	55065.86
合计	145590.9	192247.7	224771.0	247004.8