20171031-华泰证券-建发股份-600153.SH-环比向好_期待一级开发收益_4页_904kb

建发股份（600153）2017年季报点评总结

核心内容

建发股份（600153）在2017年第三季度表现出良好的业绩增长，但整体盈利能力有所波动。公司当前股价为11.65元，合理价格区间为11.6-13.6元，投资评级为“增持”，维持原评级。

主要观点

• 业绩表现：1-3Q17营业收入同比增长65.3%，归母净利润同比增长24.0%，符合市场预期。第三季度营业收入同比增63.9%，环比微降0.2%，归母净利润同比增53.6%，环比增35.9%。
• 盈利能力：毛利率同比下降1.5个百分点至4.9%，但第三季度毛利率回升至5.4%，显示盈利能力有所改善。
• 收入增长趋势：公司预计第四季度收入增速将因基数上升而放缓，主要受16年第四季度大宗商品价格和销售量反弹影响。
• 业务结构：公司盈利与地产业务密切相关，第三季度毛利率改善或因高毛利项目结算，但长期来看，地产板块毛利率可能受限价、限购政策影响而下滑。
• 催化剂：公司近期关注点为土地一级开发收益确认，枋湖和薛岭拆迁已完成，后浦仍在进行中，收益确认需等待政府土地出让。
• 估值分析：公司合理总市值预计为387亿元，考虑分部估值折价0-15%，目标价调整为11.6-13.6元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

财务比率

经营预测

• 收入预测：预计2017-2019年营业收入分别增长53.45%、8.39%、5.52%。
• 净利润预测：预计2017-2019年归属母公司净利润分别增长9.01%、11.25%、3.06%。
• 现金流：2017年经营活动现金流为-11,490百万元，2018年为-909.47百万元，2019年预计为1,084百万元。

风险提示

• 大宗商品销量和价格下滑，可能压缩供应链盈利空间。
• 房地产价格快速下跌，销售量下滑，影响地产板块盈利能力。

总结

建发股份在2017年第三季度表现出强劲的收入增长，但盈利能力仍受地产板块影响。公司维持“增持”评级，合理市值预计为387亿元，目标价区间为11.6-13.6元。未来增长仍需关注土地一级开发收益确认及大宗商品价格走势。