20220419-国盛证券-食品饮料复盘2020之调味品篇_弹性充足_短期看补库中期观成本_13页_1mb

食品饮料：调味品板块分析总结

核心内容

本文主要分析了2020年调味品板块的走势及2022年的展望，重点围绕疫情对调味品行业的影响、收入与利润端的变化、以及投资建议展开。

主要观点

• 疫情对调味品行业的影响：2020年疫情对调味品行业造成短期冲击，但同时也释放了家庭端需求，推动了部分企业业绩弹性释放。
• 板块走势复盘：调味品板块在2020年分为四个阶段，其中第二阶段因渠道补库及费用收缩，板块大幅跑赢市场。
• 疫情受益品种表现更优：千禾味业、天味食品、安琪酵母、涪陵榨菜等疫情受益品种在2020年表现出更强的股价弹性。
• 收入端弹性：疫情受益+渠道扩张提速的品种在2020Q2收入弹性更优，尤其是天味食品和千禾味业，因全国化扩张而表现突出。
• 利润端改善：产品结构升级、费用收缩、提价效应释放是推动2020年调味品企业利润提升的主要因素。
• 2022年展望：预计2022年疫情受益品种仍具弹性，涪陵榨菜、天味食品、安琪酵母、千禾味业等具备较好增长潜力。
• 投资建议：从确定性和弹性两方面选择标的，重点推荐疫情受益且具备收入弹性品种，如千禾味业、天味食品、安琪酵母、涪陵榨菜，并关注餐饮复苏对日辰股份的带动。

关键信息

板块走势复盘

1. 第一阶段（2020/1/2-2/26）：调味品板块表现平淡，跑输沪深300 1.2pct。
2. 第二阶段（2020/2/27-9/2）：渠道补库与费用收缩推动板块大幅跑赢市场103.6pct，预测PE从47X提升至94X。
3. 第三阶段（2020/9/3-11/30）：Q3报表增速环比回落，板块跑输沪深300 49.5pct，预测PE回落至74X。
4. 第四阶段（2020/12/1-12/31）：Q4经营平稳，但因市场风格偏好确定性，板块估值拔高至91X，跑赢沪深300 28.6pct。

收入端分析

• 疫情受益品种：千禾味业、天味食品、涪陵榨菜、安琪酵母均为疫情受益品种。
• 渠道补库推动收入：2020Q2渠道补库推动调味品企业收入提速，但日辰股份因餐饮渠道占比高，收入增速放缓。
• 区域影响：东部、南部及北部地区调味品企业收入占比高，疫情对这些区域的物流和供应链造成短期影响。

利润端分析

• 毛利率改善：疫情释放家庭需求，推动部分企业毛利率上行。
• 费用率下降：疫情导致H1广告、差旅、促销等活动受限，费用投放后置，销售费用率和管理费用率普遍改善。
• 业绩弹性释放：天味食品、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜在2020Q2业绩弹性靠前。

2022年展望

• 收入弹性：涪陵榨菜、天味食品、安琪酵母等疫情受益品种预计表现良好。
• 成本改善：涪陵榨菜、恒顺醋业成本压力有望缓解，其他企业如海天味业、中炬高新、千禾味业成本压力仍存。
• 费用后置：2022年疫情可能再次催化调味品企业费用投放后置，提升业绩弹性。

投资建议

• 重点推荐：千禾味业、天味食品、安琪酵母、涪陵榨菜。
• 关注日辰股份：餐饮复苏背景下，日辰股份具备较高弹性空间。
• 估值空间：2022年预计各企业PE有望提升，其中天味食品和涪陵榨菜增长空间较大。

风险提示

• 疫情反复：可能影响餐饮复苏及供应链效率。
• 成本超预期：若原料包材价格超预期上涨，可能压制企业业绩弹性。
• 模型局限性：成本测算模型未考虑企业实际经营举措，可能存在偏差。

重点标的

估值与市值测算

估值空间

总结

2020年调味品板块在疫情中表现出较强的弹性，尤其是疫情受益品种。2022年，随着疫情管控逐步放开，渠道补库和成本改善可能再次推动板块增长。重点推荐千禾味业、天味食品、安琪酵母、涪陵榨菜等具备疫情受益和收入弹性双重优势的企业。同时，需关注疫情反复、成本上行及模型局限性等风险。