20220419-国盛证券-食品饮料_休闲食品_居家场景再现_补库景气有望重演_10页_1mb

报告摘要

本报告分析了休闲食品行业在疫情背景下的市场表现、业绩分化及投资逻辑，重点探讨了2022年行业发展趋势和投资建议。通过对比2020年的疫情冲击，总结了当前行业面临的挑战与机遇，强调了补库景气对业绩的支撑作用，并提出了对重点标的的投资建议。

2020年疫情表现：
在疫情期间，休闲食品板块受益于“宅经济”需求增长，表现优于整体食品饮料板块。其中，良品铺子和盐津铺子涨幅显著，分别达到320%和115%。
但疫情后期，随着复工复产，板块内部出现分化，线上渠道为主的公司如三只松鼠利润增速下滑，而线下渠道为主的公司如洽洽食品则表现出更强的盈利弹性。
2022年疫情与2020年对比：
2022年疫情爆发时间较晚，主要影响Q2淡季，但影响范围更广，导致线上渠道受阻、物流不畅，难以重现2020年线上红利。
线下渠道受区域疫情差异影响较大，部分区域通过“社区团购”弥补客流量损失，而预期抢跑地区则增加商超囤货需求，全国性品牌更受益。
成本与费用：
原材料成本压力在2021年显现，部分公司通过提价和优化产品结构缓解成本压力。
在疫情期间，销售费用率下降释放了利润弹性，尤其是洽洽食品和桃李面包在Q1控制广告费用，提升了盈利能力。
估值与投资建议：
从2018年以来的估值水平看，当前休闲食品板块估值处于底部区间，具备较大的潜在弹性空间。
报告建议优先布局确定性较强的休闲零食龙头洽洽食品，并关注桃李面包在华东地区的逆势扩张、盐津铺子的业绩逐季改善以及甘源食品的新产品和新渠道驱动。

PE估值：2022年wind一致预期对应的PE估值分别为洽洽27倍、桃李24倍、三只松鼠18倍、良品铺子29倍、盐津27倍、来伊份32倍、甘源22倍、劲仔32倍。
历史对比：2018年以来，休闲食品板块估值波动较大，当前处于底部布局阶段，存在较大的修复空间。

股票代码	股票名称	投资评级	EPS（元）	PE（倍）
002991.SZ	甘源食品	--	1.92 / 1.17 / 2.25 / 3.40	42.61 / 34.45 / 22.83 / 17.67
002847.SZ	盐津铺子	--	1.87 / 1.17 / 2.35 / 3.40	59.04 / 73.46 / 27.78 / 19.16
603866.SH	桃李面包	--	1.30 / 0.80 / 0.90 / 1.04	45.53 / 35.43 / 24.12 / 20.80
002557.SZ	洽洽食品	买入	1.59 / 1.83 / 2.30 / 2.72	36.53 / 31.74 / 25.26 / 21.36