20220922-华鑫证券-东方雨虹-002271.SZ-公司动态研究报告_短期承压不改增长趋势_多品类零售点燃发展新引擎_7页_320kb

东方雨虹（002271.SZ）公司动态研究报告总结

核心内容概述

东方雨虹是国内防水行业龙头，也是最早的防水上市公司之一，2021年防水市占率15%。公司已从单一防水业务向综合建材商转型，2021年非防水业务收入占比达20%。近年来，公司通过多次定增和发债实现产能扩张，布局全国六大地区，拥有47个生产基地。2022年中报显示公司短期业绩承压，但C端多品类零售业务表现亮眼，未来有望成为新的增长引擎。

主要观点

1. 短期业绩承压，但增长趋势未改

• 2022H1业绩表现：营收/归母净利分别为153.07亿元和9.66亿元，同比+7.57%/-37.13%。
• 毛利率与净利率下滑：2022H1毛利率为26.91%，同比-4.70pct；归母净利率为6.31%，同比-4.49pct。
• 经营性现金流恶化：经营性现金流为-70亿元，收现比/净现比分别降至-45.6%/-7.2%。
• 行业背景：疫情反复、地产需求下滑、基建未充分回暖等多重因素影响行业。

2. C端多品类零售业务增长显著

• 零售业务逆势高增：民建集团和德爱威建筑涂料零售分别实现营收32.55亿元和3.52亿元，同比+83%和+47%。
• 产品线增长：防水涂料增长50%，瓷砖胶增长110%，美缝剂等其他品类亦实现翻倍增长。
• C端布局成效显著：公司已在全国重点市场建立1000余家专卖店和15000余家分销网点，2022H1零售业务表现验证了其C端增长潜力。

3. 多元化业务与产能扩张推动长期增长

• 多元化品类布局：公司已拓展至建筑涂料、特种砂浆、建筑粉料、节能保温、建筑修缮等多个领域。
• 产能扩张计划：2021年定增80亿元用于扩产，年底在建工程约40项，预计产能逐步释放后将带来第二增长曲线。
• 协同效应：新品类与防水业务协同发展，提升整体盈利能力与市场竞争力。

4. 下半年业绩有望反弹

• 提价与成本回落：公司3月、6月两次提价，预计下半年提价可落地；沥青价格持续回落，有望缓解成本压力。
• 毛利率修复：提价落地+成本下降，预计下半年毛利率将进入修复通道。
• 行业回暖：地产政策放松、基建投资提前放量，防水需求有望回暖。
• 客户结构优化：直销客户从民营地产转向央国企，提升订单稳定性与抗风险能力。
• 渠道下沉：工程渠道和零售渠道经销商数量有望增长，市场渗透率提升。

关键信息

业绩预测

核心优势

• 产能扩张迅猛：全国布局47个生产基地，2021年定增80亿元。
• 供应链安全高效：与中石油、中石化等企业建立战略合作，保障原材料供应。
• 多渠道营销：直销、工程渠道、零售渠道协同发力，经销商数量达4000家以上。
• 品牌力提升：德爱威、华砂、卧牛山等品牌进入房地产TOP500首选供应商品牌榜单。

风险提示

1. 原材料价格上涨超预期
2. 应收账款回收不及预期
3. 防水行业竞争格局恶化
4. 下游需求不及预期
5. 投产不及预期
6. 新品类不及预期

投资评级

• 投资建议：买入（首次）
• 预测涨幅：＞20%

结论

东方雨虹虽面临短期业绩承压，但其C端多品类零售业务表现强劲，有望成为新的业绩增长点。公司具备强大的产能扩张能力、高效的供应链管理、多元化的业务布局及渠道下沉策略，具备良好的抗风险能力和增长潜力。随着下半年提价落地与成本回落，公司毛利率有望修复，业绩具备高确定性与弹性。整体来看，公司未来增长可期，具备投资价值。