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2021年2月通胀分析总结

核心内容概述

2021年2月，中国内地CPI同比为-0.2%，环比上升0.6%；PPI同比为1.7%，环比上升0.8%。整体通胀趋势温和，核心CPI首次自去年3月以来回升，显示经济逐步复苏，但终端消费仍偏弱，服务业恢复缓慢。PPI则呈现上下游分化，上游生产资料价格持续上涨，而下游生活资料价格依然低迷，主要由供给冲击推动，而非需求拉动。

主要观点

1. CPI温和回升，食品拖累明显

• CPI同比：2月CPI同比为-0.2%，回升0.1个百分点，市场预期为-0.5%。
• CPI环比：环比上升0.6%，但弱于季节性均值（1.2%）。
• 食品分项：食品价格同比为-0.2%，环比为1.6%，主要受猪价大幅下滑影响。猪价同比走低11个百分点，受中央冻储肉投放、节后需求疲软及部分地区猪瘟影响。
• 非食品分项：非食品价格同比为-0.2%，环比为0.4%，主要受油价上涨带动，但剔除油价后仍偏弱。
• 核心CPI：核心CPI同比持平，环比回升0.3个百分点，首次自去年3月以来拐头，显示服务业逐步修复。

2. PPI加速上行，上下游分化明显

• PPI同比：2月PPI同比为1.7%，回升1.4个百分点，市场预期为1.5%。
• PPI环比：环比上升0.8%，主要由上游生产资料价格上涨推动。
• 上游分项：能源、黑色金属、化工、有色金属等涨幅领先，建材价格由涨转跌，受春节停工影响。
• 下游分项：生活资料价格环比持平，同比为-0.2%，显示终端消费疲软，企业仍需去库存。
• PPI趋势：预计年中有望迎来拐点，下半年受资源国产能修复、OPEC增产及国内信用扩张放缓影响，PPI或震荡走弱。

关键信息

CPI预测

• CPI走势：预计CPI将先升后稳，全年高点控制在3%以内。
• 驱动因素：
  • 猪价逐步下行，但节奏或一波三折。
  • 油价中枢上移，二季度为同比拉动最强时段。
  • 核心商品价格回暖，上半年成本转嫁明显，下半年受产能修复与内需降温制约。
  • 服务价格仍为拖累，但全年有望回暖，导致CPI上半年高点不高、下半年居高不下。

PPI预测

• PPI走势：上半年PPI将较快回升，下半年或震荡走弱。
• 驱动因素：
  • 上半年受益于疫情稳定、海外财政刺激及制造业复苏，大宗商品处于顺风环境。
  • 下半年资源国产能修复、OPEC增产及国内信用收缩可能缓解PPI压力。

市场启示

1. 通胀压力以供给为主：当前通胀主要由供给冲击引起，而非需求拉动，核心CPI是关注重点。
2. 货币政策关注通胀：央行将更关注核心CPI，但年内不预期加息。
3. 股市与债市影响：
   • 再通胀趋势有利于股市业绩驱动，顺周期品种相对受益。
   • 基本面环境对债市仍偏逆风。
4. 风险提示：
   • 猪瘟反复可能影响猪价走势。
   • 油价上涨超预期可能加剧通胀压力。

分析师信息

• 张继强：华泰证券研究员，SAC No.S0570518110002，zhangjiqiang@htsc.com
• 芦哲：华泰证券研究员，SAC No.S0570518120004，luzhe@htsc.com
• 张大为：华泰证券联系人，SAC No.S0570119080165，zhangdawei@htsc.com

评级说明

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，经营许可证编号为91320000704041011J。
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，经营许可证编号为AOK809。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司，CRD#:298809/SEC#:8-70231。

总结

2021年2月，中国CPI温和回升，核心CPI首次拐头，显示经济复苏迹象，但终端消费尚未强劲。PPI则呈现上下游分化，上游价格持续上涨，下游仍乏力，主要由供给冲击推动。通胀趋势预计全年温和，CPI高点控制在3%以内，PPI年中有望迎来拐点。市场对顺周期品种有利，而债市仍偏逆风。需警惕猪瘟反复及油价上涨超预期等风险。