核心内容
京东作为中国领先的电商平台，其业务受到国家补贴政策的影响。2025年11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9%。其中，家电类由于2024年9月开始的国补政策形成高基数，导致2025年同期增速明显放缓并转为下跌趋势，而手机等数码品类（2025年1月开始国补）也将在2026年面临高基数压力。
主要观点
- 短期承压：带电品类因高基数影响，预计2025年第四季度收入同比下降15%。
- 长期增长：日百品类预计仍保持双位数增长，公司全年收入同比增长12.5%。
- 盈利预测：调整后净利润预计在2025年为26,446亿元，2026年为34,914亿元，2027年为48,878亿元。
- 目标价调整：调整目标价至131港元/34美元，对应2026年/2027年调整后PE分别为10.0x和7.1x。
- 投资评级：维持“买入”评级，基于公司在核心品类的优势地位及外卖业务亏损收窄的预期。
关键信息
收入与利润预测（人民币百万元）
| 项目 |
FY23 |
FY24 |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
| 营业收入 |
1,084,662 |
1,158,819 |
1,303,792 |
1,374,583 |
1,458,753 |
| 毛利润 |
159,704 |
183,868 |
208,052 |
221,805 |
237,777 |
| 调整后净利润 |
35,200 |
47,827 |
26,446 |
34,914 |
48,878 |
财务比率
| 指标 |
FY23 |
FY24 |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
| 营业收入增速 |
3.7% |
6.8% |
12.5% |
5.4% |
6.1% |
| 毛利润增速 |
8.6% |
15.1% |
13.2% |
6.6% |
7.2% |
| 经营利润增速 |
32.0% |
48.8% |
-90.3% |
398.0% |
98.4% |
| 净利润增速 |
140.0% |
92.0% |
-46.6% |
29.5% |
45.2% |
| 调整后净利润增速 |
25.1% |
35.9% |
-44.7% |
32.0% |
40.0% |
| 毛利率 |
14.7% |
15.9% |
16.0% |
16.1% |
16.3% |
| 经营利润率 |
2.4% |
3.3% |
0.3% |
1.4% |
2.6% |
| 净利率 |
2.2% |
3.6% |
1.7% |
2.2% |
3.1% |
| 调整后净利率 |
3.2% |
4.1% |
2.0% |
2.5% |
3.4% |
每股指标（元）
| 指标 |
FY23 |
FY24 |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
| EPS |
7.3 |
14.7 |
8.0 |
10.4 |
15.1 |
| 调整后EPS |
11.1 |
15.7 |
8.9 |
11.8 |
16.5 |
估值（倍）
| 指标 |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
| 调整后目标P/E |
13.2 |
10.0 |
7.1 |
| 目标P/S |
0.3 |
0.2 |
0.2 |
投资风险
情景假设
乐观情景（概率20%）
- 港股目标价：178港元
- 美股目标价：46美元
- 原因：市场份额逐步回升，利润改善优于预期
悲观情景（概率20%）
- 港股目标价：77港元
- 美股目标价：20美元
- 原因：行业竞争导致收入增长持续承压，外卖投入维持高位，利润改善不及预期
行业对比
| 股票代码 |
公司 |
现价 |
评级 |
目标价 |
发布日期 |
行业 |
| 9618 HK Equity |
京东 |
113.50 |
买入 |
131.00 |
16/12/2025 |
电商 |
| JD US Equity |
京东 |
29.44 |
买入 |
34.00 |
16/12/2025 |
电商 |
评级定义
- 买入：预期个股表现超过其所属行业指数
- 持有：预期个股表现与所属行业指数持平
- 卖出：预期个股表现逊于所属行业指数
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