深度报告-20210608-华创证券-中科电气-300035.SZ-深度研究报告_负极产能成倍释放_有望跻身第一梯队_31页_2mb

中科电气（300035）深度研究报告总结

核心内容

中科电气（300035）是一家从电磁专用设备龙头企业转型为“磁电装备+锂电负极”双主业的企业。公司通过2017年收购星城石墨和2018年收购贵州格瑞特，逐步布局锂电负极材料领域，并形成湖南、四川、贵州三大产能基地，负极材料业务已成为公司战略发展的重要组成部分。

主要观点

• 行业趋势：负极材料是锂电池的关键原材料，占BOM成本约10%。人造石墨为当前主流路线，2020年市占率已达84%，而碳硅负极作为下一代材料，具有高比容量和高安全性，但产业化仍面临挑战。
• 市场空间：预计2025年全球负极材料市场空间将达457亿元，其中人造石墨市场为374亿元，天然石墨为84亿元，复合增长率为25.2%。
• 产能扩张：公司负极材料产能将在2021年底达到10.2万吨，进入第一梯队。2022年初，新增石墨化产能将释放，实现自供率提升，显著降低成本。
• 客户结构：公司已切入动力电池装机量前十企业，包括CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、蜂巢能源和瑞浦能源，客户结构优质，有助于业绩增长。
• 盈利能力：随着产能释放和成本下降，公司单吨盈利能力有望提升，预计2021-2023年归母净利润分别为3.31亿元、6.27亿元和9.10亿元，年均复合增长率约45%。

关键信息

公司转型与业务布局

• 公司从电磁冶金设备龙头转型为锂电负极材料企业，2017年收购星城石墨，2018年收购贵州格瑞特。
• 公司已形成湖南、四川、贵州三大产能基地，负极材料部分工序产能为4.2万吨，预计2021年底产能达10.2万吨，2022年产能进一步扩张至15.2万吨。

产能与一体化布局

• 2021年底，公司负极材料产能预计达10.2万吨，石墨化产能达3.5万吨，实现自供率提升。
• 公司新增石墨化产能预计在2022年初集中释放，有助于生产成本下降，提升盈利能力。

客户结构

• 公司已进入动力电池装机量前十企业，包括CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、蜂巢能源和瑞浦能源。
• 公司是比亚迪、中航锂电的一供，宁德时代三供，国内动力领域市场份额达约20%。
• 正在拓展海外市场，已切入SKI，并开始向LG送样，有望达成合作。

产品技术

• 公司产品矩阵包括天然石墨、人造石墨、复合人造石墨及硅基负极，性能优于同行业。
• 公司正在开发微晶石墨负极、高性能低成本导电剂等新产品，处于小批量产阶段。

盈利能力

• 2020年单吨净利约为0.6万元，位于行业中游水平。
• 随着产能释放和成本下降，预计2021-2023年单吨盈利能力将稳步提升。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年营业收入分别为20.7亿元、34.24亿元、47.96亿元，同比增长分别为113%、65%、40%。
• 归母净利润分别为3.31亿元、6.27亿元、9.10亿元，同比增长分别为102%、89%、45%。
• 当前最新股价对应PE估值分别为35倍、18倍、13倍，公司2022年PE估值为30倍，对应股价为29.30元/股，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示

• 海外市场拓展存在不确定性。
• 产能扩张可能面临资金和时间压力。
• 下游客户放量不及预期。
• 终端销量不及预期。

财务指标

投资逻辑

• 公司一体化产能布局显著，石墨化自供率提升有助于降本增效。
• 客户结构优质，已切入动力电池装机量前十企业，订单充足。
• 随着产能释放和成本下降，公司盈利能力有望显著提升。

结论

中科电气凭借产能扩张、一体化生产布局和优质客户结构，有望在锂电负极材料领域跻身第一梯队，未来业绩增长确定性强，给予公司“强推”评级，目标价为29.30元。