20210531-东北证券-债券周报_城投的再融资压力有多大__18页_2mb

债券研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2021年5月城投公司再融资情况、利率债与信用债市场动态、转债市场表现以及整体市场趋势。报告指出，尽管融资环境趋紧，但城投公司整体再融资规模仍处于正常水平，部分省份的再融资压力较大，同时利率债市场收益率处于阶段性底部，信用债市场估值整体下行，市场对部分省份的信用风险有所担忧。

主要观点

城投再融资压力分析

• 再融资规模较大的省份：江苏和浙江是今年再融资规模最大的省份，分别超过2200亿和接近1600亿，与去年相比较为正常。
• 再融资规模表现正常的省份：山东、广东、湖南、江西、安徽、福建。
• 再融资规模偏低的省份：四川、湖北、重庆。
• 再融资规模明显下滑的省份：天津、北京、河南、贵州、云南。
• 融资渠道紧张的省份：天津、北京、河南、云南、河北的发行规模与到期规模之比明显小于1，表明这些省份的再融资能力下降，需依赖其他资金来源偿债。其他省份如广西、贵州、山西的该比例也下降较多，接近1。
• 整体净融资规模：截至5月21日，今年城投公司净融资规模约7500亿，相比去年全年2.17万亿有所下降，但仍在正常范围内。

利率债市场情况

• 资金面情况：上周央行进行了500亿7D逆回购等量对冲，资金利率小幅上行，7天资金价格上升，10年期国债收益率窄幅波动。
• 收益率走势：5月利率债长端收益率创出新低，但整体处于阶段性底部，短期可能维持窄幅振荡。
• 资金面变化：6月末财政存款减少和法准需求增加可能影响资金面波动，但整体资金面可能经历先松后紧再松的过程。
• 国债与国开债价格变化：国债和国开债的活跃券价格多数上行，收益率与资金价格的利差收窄，与大宗商品价格下行有关。
• 一级市场发行情况：上周共发行121只利率债，总规模5338.4324亿元，市场需求较强。

信用债市场情况

• 成交总体情况：上周信用债总成交额为19901.73亿元，其中城投债成交额9042.11亿元，产业债成交额10859.61亿元。
• 估值变化：各评级信用债估值较上周整体下行，中短期限债券下行幅度相对较大。
• 成交价与估值偏离情况：
  • 城投债中，18只债券成交价与估值偏离度超过10BP，其中6只成交价高于估值，12只成交价低于估值。
  • 产业债中，21只债券成交价与估值偏离度超过10BP，其中15只成交价高于估值，6只成交价低于估值。

关键信息

• 再融资比例：发行规模与到期规模之比为1是分水岭，比例大于1表示新增债券规模，比例小于1表示需其他资金来源偿债。
• 收益率阶段性底部：尽管利率债长端收益率创出新低，但趋势上仍看好利率下行，短期可能维持窄幅振荡。
• 资金面影响：资金面是债券市场最核心的影响因素，7天资金价格中枢上移可能推动10年期国债收益率上行。
• 信用风险：部分省份的信用风险增加，市场对其接受度下降，可能影响融资能力。
• 市场波动：资金面波动较大，可能对债券市场产生影响，投资者需关注资金面变化对市场的影响。

结论

总体来看，城投公司再融资压力有所增加，但整体仍处于正常范围。利率债市场收益率处于阶段性底部，但受资金面和经济环境影响，短期可能维持窄幅振荡。信用债市场估值整体下行，部分债券成交价与估值偏离较大，需关注市场对信用风险的反应。投资者应关注资金面变化和信用风险，以做出合理的投资决策。