20180125-华创证券-华创债券日报_资金宽松带来的下行空间有多大__10页_863kb

债券日报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年1月25日债券市场的情况，重点围绕利率债市场走势、美元指数对债市的影响、1月信贷与票据利率关系以及利率债一级市场发行情况等方面展开。报告指出，尽管近期资金面宽松带来短期利率下行，但整体债市面临的利空因素依然存在，利率下行空间有限，投资者需注意安全边际。

主要观点

1. 利率债市场走势分析

• 资金面宽松：由于前期央行大量投放资金，叠加周四定向降准实施，短期资金面依然宽松，有助于缓和市场情绪。
• 修复空间有限：10月以来10年国开利率上行了约90bp，本次修复幅度预计在5-10bp之间，考虑到已有所下行，投资者需谨慎。
• 下行原因不同：前期利率下行主要是预期兑现和政策维稳，而当前利率下行更多由资金面宽松推动，但利空因素未减，因此下行空间有限。

2. 美元指数走弱对债市的影响

• 美元指数下跌：美元指数在2018年年初跌破90大关，主要受美国政府关门、日本央行政策调整、欧洲政局稳定、英国“软脱欧”预期等因素影响。
• 利空效应明显：美元走弱推动大宗商品价格上涨，增加输入性通胀压力，对国内债市形成利空。
• 外汇占款传导不明显：尽管人民币兑美元升值，但外汇占款并未显著流入，表明美元指数走弱对债市的利好有限。

3. 票据利率与信贷走势的关系

• 票据利率高位：1月票据利率维持在4.3%-4.5%之间，表明新增信贷表现强劲。
• 资金影响较弱：票据利率走高主要由新增信贷冲高带来的需求挤压，而非资金面宽松。
• 历史规律验证：过去5年1月票据利率与资金利率利差普遍走高，反映票据利率受信贷影响更大。

4. 利率债一级市场发行预测

• 周四发行计划：
  • 1年期进出口债（18进出01增2）：计划发行规模40亿，发行费率0.05%，预期中标利率4.25%。
  • 3年期进出口债（18进出02增发）：计划发行规模30亿，发行费率0.05%，预期中标利率4.82%。
  • 5年期进出口债（18进出03）：计划发行规模30亿，发行费率0.10%，预期中标利率5.02%。
• 续发国开债：
  • 5年期国开债（17国开12增10）：计划发行规模80亿，发行费率0.10%，预期中标利率4.96%。
  • 7年期国开债（17国开08增21）：计划发行规模50亿，发行费率0.10%，预期中标利率5.05%。

关键信息

• 资金面情况：央行净投放资金8700亿，但后续逆回购到期压力较大，预计短期资金面仍宽松。
• 监管环境：监管并未放松，未来仍有文件出台，对债市形成压力。
• 通胀预期：油价上涨、食品价格上涨、美元指数走弱等因素导致通胀预期升温，抑制债市表现。
• 市场情绪：短期做多情绪较好，但整体利空因素未减，利率下行空间有限。
• 外汇占款：美元指数走弱并未显著带动外汇占款流入，利好传导不明显。

市场展望

• 利率债修复空间：预计本次利率债修复空间在5-10bp，但需关注后续资金面变化和利空因素是否缓解。
• 美元指数影响：美元指数走弱继续对债市形成利空，尤其是大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力。
• 信贷与票据利率：票据利率高位反映信贷依然强劲，投资者需关注信贷数据对债市的持续影响。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士），潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

联系方式

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。