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芒果超媒（300413）2020年报及2021年一季报点评总结

核心内容

芒果超媒在2020年及2021年第一季度展现出强劲的增长势头，其会员和广告业务表现尤为突出，远超行业平均水平。公司2020年全年营收140.06亿元，同比增长12.04%；归母净利润19.82亿元，同比增长71.42%。2021年第一季度营收40.09亿元，同比增长47.00%；归母净利润7.73亿元，同比增长61.18%；归母扣非净利润7.71亿元，同比增长74.68%。

主要观点

2020年亮眼收官

• 业务结构优化：2020年芒果TV板块收入占比持续提升，营收质量向好。
• 会员业务增长显著：会员收入达32.55亿元，同比增长93%；会员数达3613万，同比增长97%。
• 广告业务表现强劲：广告收入41.4亿元，同比增长24%；下半年因优质综艺带动增长提速。
• 运营商收入稳健增长：运营商收入16.7亿元，同比增长31%，主要由省外业务拓展推动。
• 行业对比优势明显：在长视频行业面临中短视频冲击和用户增长放缓的背景下，芒果TV仍实现远超同行的增速。

2021年一季度盈利表现突出

• 会员收入高增长：预计Q1会员收入增长超80%，会员数接近4000万。
• 广告收入强势增长：受《姐姐2》带动，广告收入增长预计达70%以上。
• 综艺招商表现亮眼：《姐姐2》作为核心IP，带动大量品牌合作，成为“现金牛”。
• 内容多元化：包括《明侦6》在内的其他综艺表现稳健，进一步支撑广告收入。

全年展望

• 会员业务持续高增长：预计2021年会员业务增长超60%，受季风计划、S级大剧及独播综艺推动。
• 广告业务加速增长：《姐姐》等综N代IP稳定基本盘，而《哥哥》等创新综艺带来新弹性。
• 运营业务稳健增长：省外拓展和大屏广告业务空间值得期待。
• 电商业务稳步推进：预计2021年营收占比仍小，需时间发展。

关键信息

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2021~2023年营收分别为187.27亿、246.40亿、310.80亿，同比增速分别为33.7%、31.6%、26.1%。
• 净利润预测：预计2021~2023年归母净利润分别为25.2亿、31.1亿、40.1亿，同比增速分别为26.9%、23.6%、29.2%。
• 估值：采用分部估值法，对应总市值在1438亿~1745亿，目标价区间为80.8元~98.0元，维持“推荐”评级。

财务指标

• 毛利率：维持在33.8%~33.9%之间。
• 净利率：从14.1%逐渐下降至12.9%。
• ROE：从18.7%提升至21.4%。
• 市盈率：从56倍降至28倍。
• 市净率：从11倍降至6倍。

风险提示

• 广告招商不及预期：可能影响整体盈利表现。
• 内容上线节奏：剧集和综艺内容上线延迟可能影响业务增长。
• 小芒电商进度：若未达预期，可能影响电商板块发展。

总结

芒果超媒在2020年及2021年一季度表现出色，会员和广告业务增速远超行业平均水平，展现出强大的增长潜力。公司未来将继续依托季风计划和创新内容实现高成长，值得投资者重点关注。