20160225-上海证券-司太立-603520.SH-X射线造影剂原料药龙头_17页_728kb

司太立公司IPO分析总结

核心内容概述

司太立是一家专注于X射线造影剂原料药及喹诺酮类抗菌药原料药和中间体的研发、生产与销售的国内特色原料药龙头企业。公司主要产品包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等X射线造影剂原料药，以及左氧氟沙星、盐酸左氧氟沙星等喹诺酮产品。根据2016年2月25日的首次报告，公司合理估值区间为20.55-24.66元，对应2015年预计每股收益为0.685元。

主要观点

行业背景

• X射线造影剂：是造影剂市场的主要组成部分，占全球造影剂市场76.59%。全球市场主要由碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等产品构成，其中碘海醇占据最大市场份额。
• 喹诺酮类抗菌药：在全球畅销药中占有一定市场份额，但近年来市场逐渐萎缩，2015年前三季度，公司喹诺酮产品收入占比仅为19.26%。
• 市场增长：X射线造影剂市场在发展中国家如中国和印度增长迅速，预计到2020年，碘海醇在中国医院市场的份额有望突破30亿元。

公司分析

• 股权结构：公司实际控制人为胡建、胡锦生父子，发行前总股本为9000万股，发行后总股本为12000万股，发行比例为25%。
• 产品结构：公司主要收入来源为造影剂产品，2015年前三季度占比达到80.65%，其中碘海醇占比为47.25%。
• 产能与销售：公司计划建设碘化物中间体及三碘异酞酰氯项目，预计产能增加后，原料药产能可达2000吨，主要用于支持上海司太立的制剂生产。
• 财务表现：2015年前三季度，公司主营业务毛利率为36.75%，高于行业平均水平。公司收入和净利润在2014-2016年间保持增长，预计2016年归属净利润将达到13935万元。

关键信息

募集资金投向

• 年产2035吨X射线造影剂原料药技改及扩产项目（二期）：预计总投资42817.86万元。
• 补充流动资金项目：预计投资18000万元。
• 总投入：60817.86万元。

市场风险

• 原材料价格波动：公司主要原材料为碘，价格波动对公司成本有较大影响。
• 客户集中度：公司对扬子江药业的销售占比较高，存在客户集中风险。
• 药品价格波动：取消政府定价后，药品价格波动可能影响公司销售收入。

估值与盈利预测

盈利预测

• 2015年：预计营业收入为6.58亿元，归属净利润为67.70万元。
• 2016年：预计营业收入为7.4亿元，归属净利润为82.17万元。
• 2017年：预计营业收入为8.34亿元，归属净利润为107.41万元。

估值分析

• 合理估值区间：根据2015年预期盈利，公司合理PE为30-36，对应合理价格区间为20.55-24.66元。
• 行业比较：与金城医药、京新药业等公司相比，司太立的毛利率和净利率均较高，且ROE表现优于行业平均水平。

公司财务状况

• 盈利能力：公司毛利率稳定，净利率高于行业平均水平。
• 成长能力：公司收入和净利润在2014-2016年间保持增长。
• 资产周转能力：应收账款周转率较高，但存货周转率低于行业平均水平，主要由于生产周期较长。

投资评级

• 股票投资评级：分析师张凤展给出“中性”评级，认为公司股价表现将介于沪深300指数±10%之间。
• 行业投资评级：分析师认为行业基本面稳定，行业指数将介于沪深300指数±5%之间。

总结

司太立作为X射线造影剂原料药龙头企业，其业务主要集中在造影剂产品，尤其是碘海醇，占据公司收入的主要部分。公司通过技术改进和产能扩张，不断提升盈利能力。尽管存在原材料价格波动和客户集中风险，但其在行业中的竞争力和增长潜力仍较为显著。合理估值区间为20.55-24.66元，投资评级为“中性”，表明分析师对公司未来股价表现持中性态度。