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疫情达峰，经济探底 —— 宏观专题总结

核心内容

本报告由中原证券分析师钮若洋发布，主要分析了2022年底至2023年初我国疫情达峰对经济的影响，以及宏观政策对市场和资产配置的指引。报告指出当前经济处于探底阶段，短期震荡，中期股票市场偏强而债券市场偏弱。

主要观点

1. 疫情分析：疫情达峰，经济冲击趋于缓和

• 疫情发展周期一般为近4个月：首月为反复期，第二个月为快速扩张期，第三个月为快速平复期，第四个月为缓和期。
• 疫情的扩张与制造业PMI收缩方向一致，主要冲击发生在病例达峰前，持续约2个月。
• 韩国与日本疫情冲击力度递减，首次达峰冲击较大，二次达峰影响较小。
• 2022年11月前后，我国疫情进入反复期，12月中下旬发烧搜索指数达峰，表明疫情进入达峰期，对经济的冲击趋于缓和。

2. 宏观政策：整体偏积极

• 防控政策：逐步优化，经济复苏的约束减弱。
• 财政政策：保持中性，强调“加力提效”和“财政可持续”，防止地方政府债务风险。
• 货币政策：偏宽松，强调“总量要够”，并可能进一步加力。
• 地产政策：维持“房住不炒”定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。
• 基建政策：延续支持，国常会部署稳经济措施，要求推动重大项目建设和设备更新，符合冬季施工条件的不得停工。

3. 宏观与资产展望：经济探底，短期震荡，中期股强债弱

• 经济前景：当前处于探底期，预计2022年12月和2023年1月为经济低点，复苏韧性有待观察，一季度偏向弱复苏。
• 股票市场：短期震荡，中期偏强，建议关注以下结构性机会：
  • 疫后修复的消费与旅行板块；
  • 政策重点支持的农业与基建板块；
  • 中期布局的新能源等制造业板块。
• 债券市场：利率债市场赎回压力消解，流动性分层凸显，长端利率下行阻力较大，收益率曲线走陡；年后资金面有望回暖，但短期弱复苏格局下债市难现趋势性利空，长端利率或震荡，收益率曲线继续走陡；中期伴随经济企稳，债市或转向弱势。

关键信息

1. 疫情周期与经济冲击

• 疫情达峰周期约4个月，当前我国疫情处于达峰期，经济冲击趋于缓和。
• 韩国与日本经验表明，疫情冲击主要集中在病例达峰前，且冲击力度随疫情轮次递减。

2. 宏观政策方向

• 财政政策：保持中性，强调支出强度与风险控制。
• 货币政策：宽松基调，强调总量支持与结构性调控。
• 地产政策：平稳过渡，避免市场剧烈波动。
• 基建政策：继续推动，确保冬季施工不中断。

3. 经济数据表现

• 工业生产：制造业PMI走势偏弱，部分细分行业开工率下降，但煤炭吞吐有所改善。
• 消费端：社零总额增速有所改善，但整体仍偏弱。
• 投资端：固定资产投资与基建投资增速放缓，但政策支持下仍有改善空间。
• 外贸端：出口金额增速受疫情与全球经济影响，但集装箱吞吐量有所回升。
• 通货膨胀：CPI与PPI同比增速受疫情影响，整体维持低位，部分分项价格有所波动。

4. 货币信贷与流动性

• 广义货币与社融增速剪刀差扩大，反映信贷结构变化。
• 票据融资占新增人民币贷款比重上升，显示市场流动性偏紧。
• 银行间市场资金利率分层明显，隔夜与7天回购利率利差扩大，流动性分层加剧。

风险提示

• 疫情因素可能继续扰动经济基本面，复苏不及预期的风险存在。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅超过10%；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅超过10%。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅超过15%；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅在5%至15%之间；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅在-5%至5%之间；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅超过5%。

重要声明

• 本报告由中原证券股份有限公司发布，仅限于其客户使用。
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