20230118-东北证券-12月经济数据点评_疫情达峰后_经济修复可期_11页_835kb

疫情达峰后，经济修复可期

核心内容

本报告分析了2022年四季度及12月的宏观经济数据，指出疫情达峰后中国经济的修复趋势，强调内需恢复是短期经济复苏的主线，并认为政策支持将继续推动经济向好发展。

主要观点

• 经济数据超预期：2022年四季度GDP同比增长2.9%，高于市场预期的1.9%，显示疫情对经济的冲击被市场过度悲观估计。
• 工业生产韧性仍在：12月工业增加值同比增长1.3%，虽低于前值，但复合同比保持稳定，部分行业如医药、电气机械等表现出较强韧性。
• 社零消费见底回升：12月社零消费同比下降1.8%，降幅显著收窄，商品消费下降0.1%，而汽车消费因购置税优惠到期提前释放，带动社零改善。
• 基建投资保持高景气：12月基建投资同比增长14.3%，交运投资增长22.7%，显示政策对基建的持续支持。
• 地产投资边际改善：地产投资同比下降12.2%，环比已接近历史均值，表明供给端有所改善，政策效果逐步显现。
• 就业压力缓解：12月城镇调查失业率为5.5%，较前值回落0.2个百分点，服务业边际改善带动就业形势好转。
• 政策支持预期增强：2023年经济修复将成为主线，政策环境和市场预期将显著改善，一季度或成为信心提振的关键窗口期。

关键信息

1. 四季度GDP数据

• 2022年四季度GDP同比增长2.9%，高于市场预期1.9%，全年GDP增长3.0%，略高于2020年。
• 三次产业当季同比分别为4.0%、3.4%和2.3%，显示经济结构逐步恢复。

2. 工业生产表现

• 12月规模以上工业增加值同比增长1.3%，高于市场预期0.6%，复合同比保持稳定。
• 制造业和采矿业同比分别增长0.2%和4.9%，但存在边际下降。
• 电热水行业当月同比增长7.0%，降幅收窄，显示消费复苏迹象。

3. 社零消费数据

• 12月社零消费同比下降1.8%，好于预期，商品消费降幅收窄至0.1%。
• 餐饮消费同比下降14.1%，降幅扩大，但可选消费受汽车消费提振表现较好。
• 必选消费中，粮油食品、饮料和中西药同比增长显著，分别为39.8%、2.0%和2.2%。

4. 固定资产投资

• 12月固定资产投资同比增长3.1%，较前值改善。
• 基建投资增长14.3%，制造业投资增长7.4%，地产投资同比下降12.2%，但环比已接近历史均值。

5. 就业形势改善

• 12月城镇调查失业率为5.5%，较前值回落0.2个百分点。
• 青年失业率和中青年失业率分别回落至16.7%和4.8%，显示就业压力有所缓解。
• 服务业修复是失业率回落的重要因素，未来有望进一步改善。

6. 政策展望

• 疫情达峰后，内需修复将成为短期经济复苏的核心。
• 地方两会目标预计为5%，显示政策对经济增长的预期。
• 政策需在窗口期内更加有为，以促进经济信心恢复。

风险提示

• 疫情爆发可能影响经济修复进程。
• 海外加息可能对出口造成压力。
• 地缘政治风险可能带来不确定性。

投资建议

• 内需修复是短期主线，政策支持将有助于经济回暖。
• 重点关注消费、基建及地产等领域的投资机会。
• 需警惕服务业复苏带来的通胀压力。

图表目录（关键图表）

• 图1：四季度GDP同比增长边际下滑，但超预期
• 图2：12月工业增加值复合同比与上月持平
• 图3：12月制造业行业增加值整体复合同比具有韧性
• 图4：12月商品消费复合同比边际改善，具有韧性
• 图5：12月必选消费中粮油、饮料和中西药增长较快
• 图6：12月可选消费中汽车消费边际改善
• 图7：12月固定资产投资和各分项同比边际改善
• 图8：12月道路运输和水利投资增长较快
• 图13：12月地产投资向季节性回归
• 图14：房地产施工、新开工和竣工边际一致改善
• 图15：12月城镇调查失业率边际回落

研究团队

• 张陈：东北证券首席宏观分析师，北京大学经济学博士，具有3年证券从业经验。

重要声明

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