20180529-招商证券-裕同科技-002831.SZ-员工持股购买完成_价值筑底成长无忧_5页_625kb

报告摘要

裕同科技（002831.SZ）总结

核心内容

裕同科技（002831.SZ）在2018年5月29日的股价为45.4元，当前估值为N.A.。公司公告显示，其第一期员工持股计划已顺利完成，累计买入997万股，占总股本的2.49%，成交均价为47.76元/股，折价约5%。该计划的推出，不仅彰显了公司管理层和核心员工对公司长期发展的信心，还实现了利益深度绑定，有利于提升员工积极性。

主要观点

1. 股价表现与安全边际

当前股价为45.4元，较员工持股成本折价5%，显示股价具备一定的安全边际。
公司在2018年一季度至二季度的股价表现分别为2%和-28%，相对表现分别为-0%和-22%，整体表现波动但具备长期价值潜力。

2. 营收增长与盈利改善

公司在2017年成功开拓了多个新市场，如3C、烟酒、大健康、化妆品等，并引入了小米、洋河、东阿阿胶等高端品牌客户，带动营收增长。
受原材料价格上涨和汇兑损失影响，17年盈利增速放缓，但近期已采取应对措施，纸张价格涨势收窄，预计盈利将逐步复苏。

3. 长期价值与战略布局

公司在消费电子包装领域具备领先优势，产品质量、供货能力及全球性产能布局领先业内。
通过大包装战略持续推进，以及智能包装技术的探索，公司正在培育新的增长极。
信息化建设优化了经营效率，提升了整体竞争力。
作为龙头企业，公司具备资源整合优势，打开了更大的成长空间。

关键信息

财务数据

营业收入：预计2018~2020年分别为8812百万元、10813百万元、12665百万元，同比增长分别为27%、23%、17%。
净利润：预计2018~2020年分别为1086百万元、1345百万元、1553百万元，同比增长分别为17%、24%、15%。
每股收益（EPS）：预计2018~2020年分别为2.71元、3.36元、3.88元。
PE（市盈率）：2018年对应PE为16.7倍，2019年为13.5倍，2020年为11.7倍。
PB（市净率）：2018年为3.1倍，2019年为2.6倍，2020年为2.2倍。
ROE（TTM）：17.8%，显示公司盈利能力较强。
资产负债率：44.8%，显示公司负债水平适中。

可比公司估值

可比公司2018年平均PE为17.6倍，PB为2.5倍，裕同科技当前PE为16.7倍，PB为3.1倍，均低于可比公司平均水平，显示其估值优势。

投资评级

短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

风险提示

纸张等原材料价格波动风险
客户集中风险

分析师信息

李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
濮冬燕：pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
郑恺：021-68407559，zhengkai1@cmschina.com.cn，招商证券造纸轻工首席行业分析师

财务预测与分析

营业利润与净利率

营业利润预计2018~2020年分别为1256百万元、1561百万元、1805百万元，同比增长分别为18%、24%、16%。
净利率预计2018~2020年分别为16.1%、13.2%、8.6%，显示公司盈利能力逐步改善。

财务比率

毛利率：2018年为30.7%，2019年为30.2%，2020年为29.7%，呈下降趋势。
ROE：2018年为18.6%，2019年为19.5%，2020年为19.1%，显示公司资本回报率保持稳定。
资产负债率：2018年为45.0%，2019年为45.7%，2020年为43.3%，显示公司负债水平略有上升后趋于稳定。

现金流与估值

经营活动现金流：2018年预计为495百万元，2019年为697百万元，2020年为1033百万元，显示公司现金流状况良好。
EV/EBITDA：2018年为8.7倍，2019年为7.2倍，2020年为6.3倍，显示公司估值逐步下降，具备投资吸引力。

总结

裕同科技在2018年表现出良好的成长性和盈利能力，尽管短期盈利受原材料价格和汇率波动影响有所放缓，但公司已采取有效措施应对，预计未来盈利将逐步复苏。员工持股计划和高管增持进一步增强了市场信心，公司长期竞争力突出，具备较大的成长空间。当前估值低于可比公司平均水平，投资价值较高，维持“强烈推荐-A”评级。

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