20211030-国盛证券-中国化学-601117.SH-Q3毛利率承压_新材料及_双碳_提供成长动力_3页_801kb

中国化学（601117.SH）总结

核心内容

中国化学在2021年前三季度实现了营业收入和新签订单的快速增长，但毛利率承压，Q3净利润同比下滑。公司正通过新材料和“双碳”战略推动未来成长。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年前三季度营业收入为899.86亿元，同比增长36.27%。
  • 归母净利润为28.98亿元，同比增长4.46%。
  • Q3单季营业收入340.71亿元，同比增长15.46%；归母净利润9.66亿元，同比下滑27.33%。
  • 业绩增速低于收入增长，主要因原材料价格上涨导致毛利率下滑，以及去年同期基数较高。

• 毛利率与费用率：

  • 前三季度综合毛利率为9.51%，同比下降2.13个百分点。
  • 期间费用率5.65%，同比下降0.71个百分点，其中管理、研发费用率下降显著。
  • 财务费用率三季度单季大幅下降，主要因去年三季度美元兑人民币贬值带来的汇兑损失。

• 现金流情况：

  • 前三季度经营性现金流净流出40.66亿元，较去年同期多流出51.27亿元。
  • 收现比和付现比分别为103%和103%，同比分别增加6和11个百分点。
  • 现金净增加额为2188亿元，反映公司资金流动的稳定性。

关键信息

• 新签订单：

  • 1-9月新签订单1723亿元，同比增长17.3%。
  • 境内新签订单1611亿元，同比增长38.3%，显示境内化工行业景气度较高。
  • 境外新签订单112亿元，同比下降63.2%，主要受疫情影响。

• 实业项目进展：

  • 己二腈项目一期预计年底投产，截至8月底进展超过85%。
  • 气凝胶项目中试装置已完成，一期5万方预计年底投产，进展超过86%。
  • PBAT项目预计年底机械竣工，2022年2月投产试运营。

• “双碳”战略影响：

  • 国务院《2030年前碳达峰行动方案》为公司提供新的成长动力。
  • 化工行业节能减碳改造需求提升，公司在多晶硅、盐湖提锂、氢能等领域具备竞争优势。
  • 公司正布局POE、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等新材料、新能源技术。

• 投资建议：

  • 预计公司2021-2023年归母净利润分别为42/64/82亿元，同比增长15%/54%/27%。
  • EPS分别为0.69/1.06/1.34元，当前股价对应PE分别为15/10/8倍。
  • 公司化工新材料实业转型潜力大，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复风险
• 海外项目执行风险
• 实业项目投产业绩不达预期
• 毛利率下降风险

财务指标概览

财务比率分析

结论

中国化学在2021年前三季度业绩稳健增长，但面临毛利率下降和海外业务恢复的挑战。公司通过新材料项目和“双碳”政策推动未来增长，具备良好的投资潜力。当前估值较低，维持“买入”评级。