20250406-国联期货-芳烃产业链策略专题_基于对美关税反制的芳烃_烯烃对冲策略_10页_1mb

国联期货芳烃产业链策略专题总结

核心内容

本文聚焦于2025年4月美国对我国加征34%关税对我国芳烃产业链的影响，主要分析轻烃裂解原料（如乙烷、丙烷、丁烷等）进口成本上升对乙烯、苯乙烯、乙二醇等化工品供应格局的冲击，并提出相应的对冲策略。

主要观点

1. 关税对轻烃裂解原料成本影响显著

• 依赖度高：我国化工原料中，以乙烷为主的轻烃裂解原料高度依赖美国进口，其中乙烷进口占比100%，丙烷约59%，丁烷约11%，液化气合计约50%。
• 成本上升：4月10日起，上述原料的进口成本将提升34%，对轻烃裂解制乙烯的利润造成严重冲击。
• 利润压缩：轻烃裂解装置在关税生效后，单吨乙烯预计亏损约670元，失去其相对于石脑油裂解和甲醇MTO制乙烯的经济性。

2. 轻烃原料征税对烯烃上市品种的影响

2.1 对苯乙烯的影响

• 供应影响：卫星化学、新浦化学、华泰盛富等三家企业合计拥有约135万吨/年的苯乙烯产能，占国内总产能约6.31%。
• 利润下滑：截至4月初，外采纯苯的非一体化装置及PO/SM装置利润均处于盈亏平衡线下方。
• 供需矛盾：若上述企业因原料问题计划外停车，且下游需求未能及时响应，预计5-6月苯乙烯将出现较深的供需缺口。
• 价差走扩：EB-BZ价差有望走扩至1600-1800元/吨的高位，建议在当前价差1150元/吨左右逢低做扩。

2.2 对乙二醇的影响

• 供应影响：卫星化学和三江化工的乙烯法乙二醇装置合计产能约260万吨/年，占全国总产能约9.92%。
• 进口成本上升：美国乙二醇FOB价格约468.41美元/吨，加征34%关税后，进口人民币价格将超过5454.9元/吨，进口窗口关闭。
• 供需缺口：若上述装置计划外停车，叠加美国进口中断，预计每月减少约25-28万吨乙二醇供应，二季度可能出现较深供需缺口。
• 煤制乙二醇补位：煤制乙二醇毛利需抬升至高位以填补缺口，建议在聚酯内部套利方面做缩PTA-MEG价差。

2.3 对聚乙烯的影响

• 供应影响：东华能源（茂名）和劲海化工（东明）的聚乙烯装置合计产能约133万吨/年，占总产能约5.12%。
• 进口变化：目前仅HDPE仍有进口利润，对美加征关税后，进口窗口预计关闭，短期内可能转向中东进口。
• 产能投放：国内2024年新增约503万吨/年聚乙烯产能，全年新增产量约200万吨，可部分弥补进口量的损失。

关键信息

• 关税生效时间：2025年4月10日12时01分起。
• 受影响企业：江苏新浦化学、宁波华泰盛富、连云港卫星石化、东华能源（茂名）、浙江三江化工、山东万华化学等。
• 进口原料占比：乙烷100%、丙烷59%、丁烷11%、液化气50%。
• 关税影响：轻烃裂解装置利润大幅压缩，部分企业可能降负或关停。
• 对冲策略：
  • 苯乙烯产业链：建议在EB-BZ价差1150元/吨左右逢低做扩。
  • 聚酯产业链：建议做缩PTA-MEG价差，以应对油价弱势下的美金比价变化。

风险提示

• 关税调整：对美关税涉及的商品种类可能发生变化，影响实际成本。
• 终端需求走弱：下游三大S需求受家电出口负面冲击，可能加剧供需矛盾。

附录

• 图表目录：

  • 图1：进口液化乙烷DES中国价
  • 图2：轻烃裂解制乙烯毛利
  • 图3：石脑油裂解制乙烯毛利
  • 图4：MTO制乙烯毛利
  • 图5：苯乙烯非一体化装置毛利
  • 图6：苯乙烯PO/SM装置毛利
  • 图7：EB-BZ价差与苯乙烯供需差
  • 图8：煤制乙二醇毛利与开工率
  • 图9：乙二醇乙烯制开工率
  • 图10：PTA/MEG美金价比值
  • 图11：PTA-MEG盘面主力合约价差

• 联系方式：

  • 无锡总部：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼，电话：0510-82758631，传真：0510-82757630
  • 上海总部：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦A9楼，电话：021-60201600，传真：021-60201600

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成操作依据。
• 如与公司其他信息不一致，不构成公司立场，使用需谨慎。
• 报告版权归国联期货所有，未经书面许可，不得复制或发布。