20140331-太平洋-2014年2季度债券投资策略报告_精挑细选_警惕信用风险_19页_876kb

2014年2季度债券投资策略报告总结

核心内容概述

本报告为太平洋证券股份有限公司发布的2014年2季度债券投资策略报告，重点分析了2014年1季度债券市场运行情况，并对2季度宏观经济、通胀、资金面及债券供需情况进行展望，同时提出投资建议和风险提示。

一、2014年1季度债市运行回顾

1. 市场表现

   • 债券市场经历了一轮小牛市行情，收益率大幅下行。
   • 货币市场利率持续走低，1天和7天拆借利率重回2013年5月前的低位水平。
   • 债券收益率曲线陡峭化下行，短期债券表现优于长期债券。

2. 主要驱动因素

   • 流动性充裕，季节性因素和央行公开市场操作力度低于预期。
   • 供给低迷，需求旺盛，导致供需关系改善。

3. 数据表现

   • 1年期国债收益率下降109个基点，5年期国债收益率下降31个基点。
   • 1年期中票AAA和AA评级收益率分别下降98个基点和90个基点。

二、2014年2季度宏观经济与债市展望

(一) 宏观经济基本面

1. 1、2月份经济数据偏弱

   • 出口增速大幅下滑，2月份同比下降18.1%。
   • 进口增长10.1%，导致贸易逆差扩大。
   • 汇丰PMI和中采PMI连续处于收缩区间，工业增加值同比增速降至近四年最低。

2. 信用事件影响市场情绪

   • 上海超日太阳能违约成为国内首例公募债券违约事件，打破刚性兑付预期。
   • 低评级债券，尤其是民营企业发行的债券，受冲击较大。
   • 监管层提高对信用风险的重视，要求券商上报AA级以下信用债头寸。

3. 政策支持经济趋稳

   • 政府工作报告设定经济增长目标为7.5%左右，通胀控制在3.5%。
   • 国务院常务会议强调保持经济合理区间，出台扩内需、稳增长政策。
   • 地铁、地产再融资放开，有助于经济企稳。

(二) 通胀展望

1. CPI或会上行
   • 2季度CPI有望回升，5月份将是全年高点。
   • 翘尾因素和新增涨价因素共同推动物价回升。
   • 猪肉价格受收储政策影响，下滑趋势将被抑制。

(三) 货币政策微调

1. 国内流动性趋于宽松

   • 春节后流动性极度宽松，但随着央行回收力度加大，这种状态正在减弱。

2. 货币政策基调中性略带宽松

   • 政府工作报告强调“松紧适度、适时适度预调微调”。
   • 社会融资总量有望维持平稳或小幅增长，信贷融资占比可能上升。

3. 外围流动性退潮

   • 美联储QE3缩量、加息预期上升，人民币单边升值预期修正，热钱流入减少。

三、债券供需分析

1. 利率债供需

• 供给：2季度利率债发行量将有所上升，但整体供需关系仍相对宽松。
• 需求：市场对利率债的配置需求旺盛，政策性银行债具有较好投资价值。

2. 信用债供需

• 供给：信用债供给在2季度将放量，尤其是受一季度收益率下行影响的企业发债热情恢复。
• 需求：货币基金对短期标准债券的配置需求上升，非标收缩释放出对债券的需求，优先股推出分流信用债配置。

3. 供需分化

• 信用债市场将出现分化，高评级债相对安全，低评级债风险较高。
• 城投债在低评级债中相对安全，但需关注县级平台隐性风险。
• 评级下调事件集中出现在年报披露期（3-7月），需警惕。

四、投资建议

(一) 利率债投资建议

• 推荐品种：政策性金融债。
• 理由：供需压力不大，市场仍有上涨空间，宏观基本面和流动性支撑。

(二) 信用债投资建议

• 投资策略：精挑细选，优选高等级信用债。
• 规避品种：低评级产业债，尤其是煤炭、钢铁等强周期行业。
• 关注点：信用事件、评级下调对市场情绪的影响。

五、风险提示

1. 季末流动性风险

   • 季末资金面可能偏紧，需警惕流动性冲击。

2. 信用风险

   • 超日债违约开启国内信用债违约先河，需警惕信托、债券等信用事件带来的市场波动。

3. 监管与政策变化

   • 货币基金新规可能影响短期债券配置需求，需关注政策调整对市场的影响。

关键信息汇总

结语

本报告指出，2014年2季度债券市场将面临宏观经济企稳、通胀温和回升、货币政策微调以及信用债供需分化等多重因素影响。在投资策略上，应重点配置政策性金融债，同时对信用债进行严格筛选，规避高风险品种。需警惕信用事件及流动性风险对市场的影响。