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浙商早知道总结（2021年2月1日）

核心内容概述

本报告涵盖多个行业领域的重要点评与分析，主要包括机械国防、宏观经济、交运建筑及社服板块。内容聚焦于杭氧股份、精工钢构、中国中免、上海机场等企业的最新动态及市场影响，同时涉及宏观经济趋势、流动性变化及行业估值分析。

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一、重要点评

1.1 杭氧股份（002430）点评报告

• 主要事件：拟公开发行不超过18亿元可转债，用于气体业务扩张及补充流动资金。
• 项目用途：
  • 吕梁项目（5万方）、衢州东港项目（0.38万方液体后备系统）、黄石项目（2.5+3.5万方）、广东杭氧首期供气建设项目（1.1万方）、济源杭氧国泰项目（4万方）、阳煤太化空分装置收购项目（5.52万方）及补充流动资金。
• 投资预期：
  • 全面达产后，6大气体运营项目合计贡献年均净利润约8296万元。
  • 新增气体运营规模达22万方，占现有规模的17%。
  • 2020年新签供气项目达28万方，第三方供气市场市占率第一。
  • 预计2020-2022年气体项目总规模分别为133/180/209万方，CAGR达22%。
• 财务影响：
  • 5.14亿元用于补充流动资金，有望降低资产负债率至41.5%，优化财务结构。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值预测：合理市值约385亿元，设备业务20倍PE，气体业务40倍PE。
• 风险提示：液态气价波动、气体项目达产进度不及预期。

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二、重要观点

2.1 李超：再通胀研究系列：一线城市房价还会再涨吗？

• 核心观点：人民币升值和紧货币环境利好一线房价，稳房价关键在于扩大供给。
• 驱动因素：高收入人口净流入、金融属性推动。
• 与市场差异：认为一线房价上涨主因是政策导向而非经济见顶。
• 结论：未来需通过土地、商品房、保障房等供给端措施稳定房价。

2.2 李超/张迪：1月PMI未体现不返乡效应

• 核心观点：1月PMI下滑主因疫情反复，非经济见顶。
• 市场看法：PMI下滑被解读为经济见顶。
• 与市场差异：指出“不返乡”导致生产强、服务弱，对经济增长影响较小，不影响货币政策收紧节奏。

2.3 李超/孙欧：流动性超预期的紧从何而来

• 核心观点：1月信用债发行改善，央行收紧流动性以纠正前期宽松预期。
• 驱动因素：11、12月债市杠杆率上升，央行边际收紧。
• 与市场差异：认为央行将延续中性偏紧流动性调控，节后DR007可能延续波动至三季度。

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三、精品报告

3.1 精工钢构（600496）深度报告

• 行业地位：钢结构行业龙头，营收与净利增长显著。
• 业务模式：
  • 发力EPC业务，定增资金用于项目投入。
  • 获得总承包特级资质，提升EPC竞争力。
• 盈利模式：
  • “直营EPC”与“专利授权”双轮驱动，提升产能与市场占有率。
  • 钢结构建筑信息化系统研发，赋能EPC业务，提升利润率。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为6.24亿、8.05亿、10.26亿，对应现股价PE分别为16.1倍、12.5倍、9.8倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：钢结构渗透率提升不及预期、钢材价格波动、房地产投资增速放缓。

3.2 上海机场（600009）与日上上海免税补充协议点评

• 事件背景：基于不可抗力及情势变更，上海机场与日上上海签订补充协议。
• 影响分析：
  • 免税收入变量由“保底与提成取孰高”变为“国际客流量”。
  • 租金减少约70%，有利于销售规模向机场倾斜。
  • 运营商边际销售成本趋近于0，有利于做大蛋糕。
• 中长期展望：下一轮合同招标时有望重新释放免税收入弹性。

3.3 中国中免（601888）2020业绩预告点评

• 业绩表现：2020年营收526.2亿元（+8.24%），归母净利润约61.2亿元（+32.1%）。
• 增长驱动：
  • 离岛免税销售额增长显著，全年达275亿元（+102%）。
  • 净利率提升至19%左右。
• 影响因素：
  • 上海机场租金重议，应付租金减少约70%。
  • Q4盈利略低于预期，主因北京首都机场保底结算尚在商议中，中免按保底计入费用。
• 投资评级：未直接给出，但关注其业务模式与增长潜力。

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四、股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。

• 增持：涨幅在10%-20%之间。

• 中性：涨幅在-10%至10%之间。

• 减持：涨幅低于-10%。

• 行业评级：

  • 看好：行业指数涨幅超过10%。
  • 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间。
  • 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

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五、法律声明及风险提示

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