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2014年3月31日债市周评总结

核心内容

2014年3月31日的债市周评主要围绕资金面、利率走势、信用债市场及担保公司风险等方面展开，对四月份及二季度的市场走势进行了前瞻性分析。整体来看，市场面临资金面收紧、利率上行、信用风险上升等多重压力。

主要观点

一、利率展望

1. 海外市场影响

   • 原油和农产品价格持续上涨，可能对国内通胀形成压力。
   • 美国非农就业数据若好于预期，将强化货币政策收紧预期，推动美债收益率上行。
   • 欧洲央行和日本央行政策动向将影响欧日市场利率预期。
   • 四月份利率将趋于平坦化上行，资金利率中枢可能回到4%以上。
   • 10年国债/政策金融债利率可能继续上行至4.5% / 5.6%以上，释放交易风险性。

2. 国内资金面分析

   • 四月份资金面可能比三月季末更紧张，因法定准备金补交和财政税收上缴。
   • 季末后资金面将出现时点性失衡，短端利率（如隔夜、7天）继续上行。
   • 尽管有公开市场资金注入，但不足以对冲资金流出，资金紧张是趋势性。
   • 重启逆回购可能缓解资金紧张，但利率仍会上行。

3. 国内基本面展望

   • 三月工业数据可能反弹，经济底部回升迹象明显。
   • 申万调研指数显示需求回暖，汽车、家电、出口等板块表现良好。
   • 三月官方PMI预计反弹上行，验证经济最差阶段已过，二季度经济将缓慢好转。

关键信息

四月份资金面预测

• 资金流入：四月第一周有公开市场到期资金注入（约5240亿），但第二周开始资金将大幅流出。
• 资金流出：法定准备金补交（约5000-6000亿）和财政税收上缴（约4000-5000亿）为主要因素。
• 利率走势：短期资金利率中枢可能回到4%以上，长期利率继续上行寻顶。

信用债市场分析

• 信用债表现：上周短融收益率下行，中票和城投债收益率小幅上升，交易所信用债跌幅更大。
• 信用债调整：四月份信用债调整才刚刚开始，原因包括：
  • 市场环境恶化，经济底部回升，通胀压力上升，资金面收紧。
  • 信用债供给压力上升，3月企业债发行接近900亿，4月将进入到期高峰期。
  • 信用风险担忧加剧，中小企业私募债出现实质性违约（如13中森债），担保公司（如中海信达）未履行担保责任。
  • 替代品出现，如新股、优先股可能分流基金和保险对信用债的投资。

担保公司风险分析

• 担保增信效果弱：担保公司增信对二级市场收益率影响有限，市场认可度不高。
• 杠杆率高：多数担保公司杠杆率已超过10倍，部分甚至超过15倍，安全垫不足。
• 信用风险事件：中海信达担保公司被列入“全国失信被执行人名单”，进一步削弱其担保能力。
• 建议：低评级信用债不建议投资，高等级债面临利率风险；城投债当前不是好的配置时点。

债市策略建议

• 利率债：四月份利率将趋平坦化上行，建议关注长期利率走势，防范交易风险。
• 信用债：信用债调整尚未结束，建议谨慎配置，避免低评级债券。
• 高杠杆机构：建议加速降低杠杆，以应对利率上行带来的资金成本压力。

信用债策略建议

• 短期策略：避免低评级信用债，关注高等级债券利率风险。
• 中期策略：警惕城投债配置时机，优先考虑新股和优先股作为替代品。
• 风险提示：信用风险释放尚未结束，需持续关注担保公司信用资质和市场表现。

附：图示参考（摘要）

• 图1-图3：显示三月末长期利率振荡上行，美元走强，日元因QE预期走弱。
• 图4-图6：欧英货币走势分化，商品货币加元因原油价格上涨升值。
• 图7-图8：美国三大股指波动，美债收益率中短端明显上行。
• 图9-图12：大宗商品价格变动，原油和农产品价格上涨，传递通胀压力。
• 图13-图19：展示四月资金面变化趋势及财政税收回笼情况。
• 图20-图24：申万调研指数与PMI数据反映经济回暖迹象。
• 图25：信用债收益率分化，短融下行，中长期信用债上浮。
• 图27-图28：担保增信对收益率影响有限，市场认可度不高。
• 图29-图30：担保公司杠杆率上升，部分公司利润受损，安全垫不充分。

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