20210817-光大证券-通威股份-600438.SH-2021年半年报点评_硅料供不应求_电池满产满销_公司盈利实现高增_3页_724kb

公司研究总结：通威股份（600438.SH）2021年半年报点评

核心内容

通威股份在2021年半年度报告中展现出强劲的业绩增长，公司盈利能力显著提升，主要得益于硅料供不应求、电池片满产满销以及“渔光一体”电站的持续落地。公司作为光伏行业的领军企业，在行业高景气周期中展现出强大的竞争优势。

主要观点

• 业绩表现优异：2021H1公司实现营业收入265.62亿元，同比增长41.75%；归母净利润29.66亿元，同比增长193.50%，高于业绩预告的下限，显示公司盈利能力显著增强。
• 硅料业务高增长：公司硅料业务在2021H1实现产量5.06万吨，平均生产成本下降至3.37万元/吨，毛利率达69.39%。预计2022年底硅料产能将达33万吨，远超原定的2023年目标，显示公司在硅料扩产方面的领先优势。
• 电池片业务持续扩张：公司在硅片供应紧张和原材料价格上涨的背景下，仍保持满产满销，2021H1电池及组件销量达14.93GW，同比增长92.68%。公司计划2021年底建成1GWTOPCon中试线，同时推进15GW电池项目，形成PERC与TOPCon双技术路线布局，巩固其在电池片领域的领先地位。
• 光伏发电业务稳步增长：截至2021H1末，公司建成“渔光一体”电站46座，累计并网规模超2.4GW，实现发电量15.24亿度，较2020H1增长57%，光伏发电业务发展势头良好。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年归母净利润分别为79.76亿元、108.73亿元和116.30亿元，EPS分别为1.77元、2.42元和2.58元，对应PE分别为27倍、20倍和19倍。公司维持“买入”评级，认为其在硅料和电池片领域的布局将显著提升盈利能力和市场份额。

关键信息

业绩亮点

• 营收与利润双增长：2021H1营收同比增长41.75%，归母净利润同比增长193.50%。
• 成本控制能力突出：硅料平均生产成本下降，毛利率保持高位。
• 产能扩张计划明确：硅料产能提前完成2023年目标，电池片产能预计达55GW以上。

估值与投资建议

• PE与PB下降趋势：PE从2020年的60倍降至2021年的27倍，PB从7.1降至5.8，显示市场对公司未来盈利能力的乐观预期。
• 维持“买入”评级：基于公司行业地位和盈利预期，分析师认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数。

风险提示

• 行业需求不及预期：若光伏行业装机量低于预期，可能影响公司业绩。
• 产能投放与销售不及预期：若公司产能投放或产品销售未达预期，可能影响盈利能力。
• 价格战风险：若行业出现严重价格竞争，可能削弱公司利润。
• 技术路线选择失误：若技术路线选择不当或产能扩张无法跟上行业趋势，可能影响竞争力。

公司财务指标概览

公司基本面分析

盈利能力

• 毛利率从2019年的18.7%提升至2021E的22.7%。
• EBIT率从9.7%提升至16.1%，显示公司经营效率提高。
• 归母净利润率从7.0%提升至13.2%，盈利能力显著增强。

偿债能力

• 资产负债率从2019年的61%降至2021E的48%，显示公司财务结构优化。
• 流动比率和速动比率持续改善，分别从0.77提升至1.38，从0.63提升至1.26，显示公司短期偿债能力增强。
• 归母权益/有息债务从1.35提升至2.84，有形资产/有息债务从3.34提升至5.37，显示公司资本结构稳健。

费用率

• 销售费用率从2.60%降至1.40%，显示公司销售效率提升。
• 管理费用率保持稳定，财务费用率持续下降，显示公司融资成本优化。
• 研发费用率从2.66%降至1.40%，显示公司研发投入有所减少，但保持在合理范围内。

结论

通威股份在2021年半年报中表现出色，业绩增长显著，硅料和电池片业务均实现高增长，光伏发电业务稳步扩展。公司通过持续扩产和成本控制，有望在未来几年内维持高盈利水平，同时在技术路线和市场布局上保持领先。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。