20181030-申万宏源-索菲亚-002572.SZ-2018年三季报点评_收入增速企稳回升_价格策略调整_利润短期承压_4页_639kb

轻工制造行业研究报告总结 - 索菲亚（002572）

核心内容概述

本报告为2018年10月30日发布的索菲亚（002572）三季报点评，主要分析公司在2018年前三季度的业绩表现、业务发展情况及未来展望，并给出买入的投资建议。报告指出公司在行业调整期仍保持增长动力，具备穿越周期的能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现收入51.06亿元，同比增长20.11%；归母净利润为6.92亿元，同比增长20.16%。
• 2018年第三季度：收入21.18亿元，同比增长20.1%；归母净利润3.22亿元，同比增长14.7%。
• 全年盈利预测：预计2018年全年归母净利润为9.97亿-11.79亿元，同比增长10%-30%。

2. 收入与利润增长因素

• 全屋定制业务：通过优惠套餐、积极开店和多渠道引流，订单量显著提升，客单价进一步提高，带动收入增速回升。
• 橱柜业务：受益于政策调整和新品推出，橱柜收入在2018年Q3同比增长48.0%，预计全年实现7-7.5亿元收入，实现单月盈利，逐步扭亏为盈。
• 经销商持股与门店扩张：经销商持股完成，门店数量持续增长，截至2018年9月末，衣柜门店达2469家，渠道下沉至县级市，占比提升至54%。

3. 毛利率与净利率变化

• 毛利率：受产品降价和样柜补贴影响，2018年Q3毛利率为40.7%，同比下降约2个百分点；但公司通过提升板材利用率和运营效率，对冲了部分毛利率下滑压力。
• 净利率：2018年Q3净利率有所回落，但整体仍保持稳定增长趋势。

4. 市场与财务指标

• 市净率：3.3倍，处于相对合理水平。
• 息率：2.68%，显示公司具备一定的分红能力。
• 流通A股市值：10707百万元，表明公司市值适中。
• PE估值：2018年PE为14倍，2019年为12倍，2020年为10倍，显示估值逐步下降，但公司成长性良好。

5. 投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司战略调整成效显现，业务增长动力强劲，经销商持股和门店扩张为未来增长奠定基础，且公司具备成本控制能力和高性价比产品优势。

关键信息

1. 业务亮点

• 全屋定制业务：

  • 优惠套餐引流效果显著，订单量提升。
  • 客单价提升，带动收入增长。
  • 2018年Q3线上引流订单占比提升至16%。

• 橱柜业务：

  • 收入增速显著提升，预计全年实现7-7.5亿元收入。
  • 毛利率提升至30%，实现连续4个月单月盈利。

2. 战略调整

• 公司推出产品定位、经销商管理及大家居战略协同措施，以应对行业调整。
• 推进股份回购计划，已回购4999万元，彰显发展信心。

3. 财务数据

4. 投资风险提示

• 行业竞争加剧及房地产后周期影响可能对业绩形成压力。
• 公司需持续优化产品结构和渠道效率，以维持毛利率和净利率稳定。

未来展望

• 2018年第四季度：增长压力有望解除，收入增速有望逐季回升；橱柜业务预计实现扭亏为盈。
• 中长期发展：公司持续推进信息化与柔性化工厂建设，提升成本优势，为未来高性价比产品提供支撑。
• 行业整合机遇：在行业调整期，公司有望通过整合实现进一步增长。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（Buy）表示相对市场表现强于20%。
• 基准指数：沪深300指数。
• 行业投资评级：未提及，但公司作为行业龙头，具备较强竞争优势。

信息披露与分析师信息

• 证券分析师：
  • 周海晨（A0230511040036）：zhouhc@swsresearch.com
  • 屠亦婷（A0230512080003）：tuyt@swsresearch.com
• 研究支持：
  • 柴程森（A0230118070016）：chaics@swsresearch.com
• 联系人：
  • 丁智艳：(8621)23297818×7580，dingzy@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao1@swhysc.com
  • 北京：李丹，电话：010-66500610，邮箱：lidan4@swhysc.com
  • 深圳：谢文霓，电话：021-23297211，邮箱：xiewenni@swhysc.com
  • 综合：朱芳，电话：021-23297233，邮箱：zhufang2@swhysc.com

法律声明

• 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告仅供申万宏源证券研究所客户参考，不构成投资建议。
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• 本报告版权归申万宏源证券研究所所有，未经许可不得复制、分发或用于其他用途。

附图说明

• 图1：18Q3收入增速回升至20.1%。
• 图2：18Q3归母净利增速仍显压力。
• 图3：降价+出样柜使得18Q3公司毛利率有所回落。
• 图4：18Q3公司净利率同比有所回落。

总结

索菲亚在2018年前三季度实现了收入与净利润的双增长，受益于全屋定制业务的带动和橱柜业务的复苏。公司通过战略调整、经销商持股、门店扩张等手段增强市场竞争力，尽管毛利率有所下滑，但运营效率的提升有效对冲了成本压力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备穿越周期的成长能力，未来增长潜力较大。