20220812-光大证券-李宁-02331.HK-2022年中期业绩点评_上半年疫情扰动下业绩亮眼_不确定环境中继续侧重业务健康和持续_5页_631kb

李宁 (2331.HK) 2022年中期业绩总结

核心内容

李宁在2022年上半年面对疫情扰动，仍实现了收入和归母净利润的显著增长。公司营业收入达到124.09亿元人民币，同比增长21.7%；归母净利润为21.89亿元人民币，同比增长11.6%。尽管毛利率和费用率有所下降，但公司通过优化渠道结构、提升运营效率以及强化产品力，展现了良好的经营韧性。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司业绩表现亮眼，尽管面临疫情、原材料成本上涨等多重挑战，仍实现了收入和净利润的双增长。
• 渠道表现：电商和经销渠道收入增长较快，分别为19.2%和28.5%，而直营门店因疫情受到一定影响，收入增速放缓。
• 产品力提升：公司加强科技研发，推出多个专业产品系列，如韦德之道10、全城10、反伍Ⅱ等，篮球产品增速领先，跑步系列表现强劲。
• 库存管理：尽管存货增加，但库存周转效率保持健康，库存结构持续改善，渠道库存周转天数为3.6个月，线下店铺库存周转天数为2.6个月。
• 盈利预测调整：考虑到疫情影响的不确定性，公司盈利预测被小幅下调，但依然维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润

• 2022年上半年：
  • 营业收入：124.09亿元人民币（+21.7%）
  • 归母净利润：21.89亿元人民币（+11.6%）
  • EPS：0.84元
• 毛利率：50.0%（-5.9PCT）
• 经营利润率：21.3%（-3.6PCT）
• 归母净利率：17.6%（-1.6PCT）

财务指标

• 总股本：26.18亿股
• 总市值：1835.13亿港元
• 一年最低/最高：48.60/108.20港元
• 近3月换手率：63.5%

财务预测（2022-2024）

财务状况

• 经营性现金流：2022年上半年为15.83亿元人民币，同比减少52.4%。
• 存货：2022年6月末存货账面价值为19.76亿元，较年初增加11.5%。
• 应收账款：2022年6月末为10.71亿元，较年初增加18.7%。
• 资产负债率：2022年6月末为25.7%。

业务发展

• 线下渠道：公司总销售网点数为7112家，较年初净减少0.4%；零售和批发门店同店销售均下降15-20%。
• 线上渠道：线上直营流水同比增长15-20%，线上会员数量突破4600万，会员销售贡献提升。
• 供应链优化：公司总体产能提升30%，其中鞋类产能提升50-60%，服饰产能提升20-25%。
• 童装业务：零售流水同比增长40-50%，平均件单价提升10-15%，连带率提升10-20%。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 渠道库存恶化
• 行业竞争加剧
• 电商渠道增速放缓
• 费用管控不当

总结

李宁在2022年上半年展现出较强的经营韧性，尽管面临疫情、原材料和人工成本上涨等挑战，仍实现了收入和净利润的显著增长。公司通过优化渠道结构、提升运营效率以及强化产品力，保持了良好的市场表现。尽管毛利率和费用率有所下降，但公司通过有效的库存管理和供应链优化，维持了业务的健康增长。公司预计全年收入增长15-25%，净利率达到15-20%。考虑到疫情的不确定性，公司盈利预测被小幅下调，但依然维持“买入”评级。