20250905-西南证券-江山股份-600389.SH-2025年半年报点评_周期业绩季度见底_创制药打开成长空间_12页_2mb

江山股份总结

核心内容

江山股份是一家拥有60多年历史的国家农药重点骨干企业，2001年在上海证券交易所上市。公司具有多个生产基地，业务涵盖农药、化工产品及热电联产等多个板块，是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有7万吨/年的草甘膦原药产能。

2025年上半年，公司实现营业收入33.59亿元，同比增长6.07%，归母净利润3.38亿元，同比增长98.18%。其中，二季度营业收入16.13亿元，同比增长1.98%，归母净利润1.83亿元，同比增长106.61%。公司二季度毛利率为18.06%，保持稳定。进入三季度后，草甘膦价格继续稳步上升，而其他产品价格则保持稳定或小幅下降。

公司正在推进多个新建项目，如枝江基地苯嘧草唑项目、本部（精）异丙甲草胺项目等，预计2025年底前完成试生产。JS-T205为公司研发的农药创制产品，已进入试生产阶段，创制药项目预计税后内部收益率为25.84%，有望为公司打开新的成长空间。

主要观点

• 业绩回升：公司2025上半年业绩显著增长，归母净利润同比增长98.18%，主要受益于草甘膦价格的回升。
• 行业地位稳固：作为国内草甘膦四大生产企业之一，公司具备强大的生产能力和技术储备。
• 新建项目落地：公司多个项目进入试生产阶段，未来几年有望实现产能提升和产品多元化。
• 盈利能力增强：随着草甘膦价格修复，公司毛利率和净利率逐步提升，盈利能力增强。
• 估值与盈利预测：公司未来三年归母净利润复合增长率为59.13%，2025年给予22倍PE估值，目标价为31.24元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

业务板块与产能

• 农药产品：除草剂、杀虫剂等，主要产品包括草甘膦、乙草胺、丁草胺、(精)异丙甲草胺、敌敌畏、敌百虫、氯噻啉、二嗪磷等。
• 化工产品：新材料、化工中间体、氯碱等。
• 其他产品：热电联产蒸汽等。

项目进展

• 枝江基地苯嘧草唑项目：已进入试生产阶段。
• 本部（精）异丙甲草胺项目：已进入试生产阶段。
• 供热中心一期项目：已完成建设，正在办理试生产手续，预计年内投入试生产。
• 贵州磷化工资源综合利用项目：目标是年内实现试生产。
• JS-T205：已进入试生产阶段，预计税后内部收益率为25.84%。

风险提示

• 草甘膦价格下跌风险。
• 杀虫剂价格下跌风险。
• 极端天气风险。

盈利预测

• 草甘膦：预计2025-2027年营收分别为26.6亿元、30.5亿元、34.5亿元，毛利率分别为22.0%、26.0%、30.0%。
• 阻燃剂：预计2025-2027年营收分别为7.9亿元、8.7亿元、9.6亿元，毛利率保持在10.0%。
• 杀虫剂：预计2025-2027年营收分别为6.9亿元、8.2亿元、9.9亿元，毛利率分别为25.0%、25.0%、25.0%。

估值分析

• PE：2025年给予22倍PE，目标价为31.24元。
• PB：2025年为2.60倍，预计逐年下降。
• PS：2025年为1.78倍，预计逐年下降。
• EV/EBITDA：2025年为10.14倍，预计逐年下降。

总结

江山股份凭借其在农药行业的领先地位和多个新建项目的推进，有望在未来几年实现业绩的稳步增长和盈利能力的提升。公司当前的估值合理，具备良好的投资价值。然而，草甘膦和杀虫剂价格波动及极端天气等因素可能对业绩产生影响，需关注相关风险。