20260429-华源证券-优然牧业-09858.HK-周期反转或在即_基本面有望大幅改善_3页_1mb

报告摘要

优然牧业 (09858.HK) 投资报告总结

核心内容概述

本报告为华源证券对优然牧业的港股公司点评，重点分析其2025年业绩表现及未来盈利预测，维持“买入”投资评级。报告指出，公司2025年实现收入206.54亿元，同比增长2.77%，归母净亏损大幅收窄，核心经营利润同比增长26.69%，盈利改善趋势明显。公司基本面有望在2026年实现扭亏，未来三年净利润增速分别为79.89%、38.55%。当前股价对应2026-2028年PE分别为10倍、6倍、4倍，估值显著偏低，具备较强反转预期。

主要观点

业绩改善显著：2025年优然牧业减亏幅度超预期，全年归母净亏损4.32亿元，同比大幅收窄，核心经营利润同比增长26.69%，显示公司经营能力正在提升。
“以量补价”策略有效：尽管原奶销售单价同比下降6.24%，但销量同比增长13.18%，推动收入增长。公司通过提升奶牛单产和优化饲料成本，有效对冲价格下行压力，毛利率逆势提升1.55pct至34.29%。
盈利预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.84亿元、26.69亿元、36.98亿元，净利润增速显著，2026年有望实现扭亏为盈。
估值合理：当前股价对应2026-2028年PE分别为10倍、6倍、4倍，显著低于行业平均水平，具备投资价值。
风险提示：需关注原奶价格反转不及预期、食品安全事件及单一大客户销售占比过高等风险。

关键信息

2025年业绩表现

收入：206.54亿元，同比增长2.77%
归母净亏损：4.32亿元，同比大幅减亏
核心经营利润：38.77亿元，同比增长26.69%
原奶业务收入：160.24亿元，同比增长6.11%
原奶销量：415.3万吨，同比增长13.18%
原奶销售单价：3.86元/公斤，同比下降6.24%
原奶毛利率：34.29%，同比提升1.55pct
奶牛存栏量：61.88万头，同比下降0.4%
成母牛占比：55%，同比提升2.7pct
成母牛单产：12.8吨/头/年，同比提升1.6%
单公斤奶饲料成本：1.88元/公斤，同比下降10.5%
综合单公斤奶成本：2.54元/公斤，同比下降8.4%

盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	每股收益（元/股）	市盈率（P/E）
2026E	22.06	6.80%	1.48	443.13%	0.35	10
2027E	23.90	8.36%	2.67	79.89%	0.64	6
2028E	25.57	6.97%	3.70	38.55%	0.88	4

财务预测摘要（损益表）

项目	2025A（亿元）	2026E（亿元）	2027E（亿元）	2028E（亿元）
营业收入	206.54	220.58	239.03	255.69
毛利	11.33	19.96	29.38	40.02
毛利率	5.5%	9.0%	12.3%	15.7%
净利润	-4.35	16.53	29.73	41.20
净利率	-2.1%	6.7%	11.2%	14.5%

财务预测摘要（资产负债表）

项目	2025A（亿元）	2026E（亿元）	2027E（亿元）	2028E（亿元）
货币资金	19.13	25.51	34.02	53.00
负债总计	30.53	29.32	28.48	27.45
资产总计	42.37	43.89	46.02	49.11
资产负债率	72.05%	66.80%	61.88%	55.89%

比率分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益	-0.11	0.35	0.64	0.88
每股净资产	2.82	3.23	3.87	4.75
净资产收益率	-3.94%	10.96%	16.47%	18.58%
总资产收益率	-1.02%	3.38%	5.80%	7.53%
流动比率	0.43	0.47	0.55	0.68
速动比率	0.23	0.27	0.34	0.46
净负债/股东权益	181.55%	133.41%	99.48%	65.90%
EBIT利息保障倍数	0.5	2.7	4.2	5.7

投资建议

华源证券维持“买入”评级，认为公司在原奶价格企稳回升和牛肉价格上涨的背景下，基本面有望持续改善，未来盈利空间广阔，估值具备吸引力。

风险提示

原奶价格反转不及预期
食品安全事件
单一大客户销售占比过高

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