> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 优然牧业 (09858.HK) 投资报告总结 ## 核心内容概述 本报告为华源证券对优然牧业的港股公司点评，重点分析其2025年业绩表现及未来盈利预测，维持“买入”投资评级。报告指出，公司2025年实现收入206.54亿元，同比增长2.77%，归母净亏损大幅收窄，核心经营利润同比增长26.69%，盈利改善趋势明显。公司基本面有望在2026年实现扭亏，未来三年净利润增速分别为79.89%、38.55%。当前股价对应2026-2028年PE分别为10倍、6倍、4倍，估值显著偏低，具备较强反转预期。 ## 主要观点 - **业绩改善显著**：2025年优然牧业减亏幅度超预期，全年归母净亏损4.32亿元，同比大幅收窄，核心经营利润同比增长26.69%，显示公司经营能力正在提升。 - **“以量补价”策略有效**：尽管原奶销售单价同比下降6.24%，但销量同比增长13.18%，推动收入增长。公司通过提升奶牛单产和优化饲料成本，有效对冲价格下行压力，毛利率逆势提升1.55pct至34.29%。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.84亿元、26.69亿元、36.98亿元，净利润增速显著，2026年有望实现扭亏为盈。 - **估值合理**：当前股价对应2026-2028年PE分别为10倍、6倍、4倍，显著低于行业平均水平，具备投资价值。 - **风险提示**：需关注原奶价格反转不及预期、食品安全事件及单一大客户销售占比过高等风险。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 - 收入：206.54亿元，同比增长2.77% - 归母净亏损：4.32亿元，同比大幅减亏 - 核心经营利润：38.77亿元，同比增长26.69% - 原奶业务收入：160.24亿元，同比增长6.11% - 原奶销量：415.3万吨，同比增长13.18% - 原奶销售单价：3.86元/公斤，同比下降6.24% - 原奶毛利率：34.29%，同比提升1.55pct - 奶牛存栏量：61.88万头，同比下降0.4% - 成母牛占比：55%，同比提升2.7pct - 成母牛单产：12.8吨/头/年，同比提升1.6% - 单公斤奶饲料成本：1.88元/公斤，同比下降10.5% - 综合单公斤奶成本：2.54元/公斤，同比下降8.4% ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | 每股收益（元/股） | 市盈率（P/E） | |------|------------------|------------|---------------------|------------|------------------|---------------| | 2026E| 22.06 | 6.80% | 1.48 | 443.13% | 0.35 | 10 | | 2027E| 23.90 | 8.36% | 2.67 | 79.89% | 0.64 | 6 | | 2028E| 25.57 | 6.97% | 3.70 | 38.55% | 0.88 | 4 | ### 财务预测摘要（损益表） | 项目 | 2025A（亿元） | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | 2028E（亿元） | |------|---------------|---------------|---------------|---------------| | 营业收入 | 206.54 | 220.58 | 239.03 | 255.69 | | 毛利 | 11.33 | 19.96 | 29.38 | 40.02 | | 毛利率 | 5.5% | 9.0% | 12.3% | 15.7% | | 净利润 | -4.35 | 16.53 | 29.73 | 41.20 | | 净利率 | -2.1% | 6.7% | 11.2% | 14.5% | ### 财务预测摘要（资产负债表） | 项目 | 2025A（亿元） | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | 2028E（亿元） | |------|---------------|---------------|---------------|---------------| | 货币资金 | 19.13 | 25.51 | 34.02 | 53.00 | | 负债总计 | 30.53 | 29.32 | 28.48 | 27.45 | | 资产总计 | 42.37 | 43.89 | 46.02 | 49.11 | | 资产负债率 | 72.05% | 66.80% | 61.88% | 55.89% | ### 比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益 | -0.11 | 0.35 | 0.64 | 0.88 | | 每股净资产 | 2.82 | 3.23 | 3.87 | 4.75 | | 净资产收益率 | -3.94% | 10.96% | 16.47% | 18.58% | | 总资产收益率 | -1.02% | 3.38% | 5.80% | 7.53% | | 流动比率 | 0.43 | 0.47 | 0.55 | 0.68 | | 速动比率 | 0.23 | 0.27 | 0.34 | 0.46 | | 净负债/股东权益 | 181.55% | 133.41% | 99.48% | 65.90% | | EBIT利息保障倍数 | 0.5 | 2.7 | 4.2 | 5.7 | ## 投资建议 华源证券维持“买入”评级，认为公司在原奶价格企稳回升和牛肉价格上涨的背景下，基本面有望持续改善，未来盈利空间广阔，估值具备吸引力。 ## 风险提示 - 原奶价格反转不及预期 - 食品安全事件 - 单一大客户销售占比过高