> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 优然牧业 (09858.HK) 总结 ## 核心内容 优然牧业（09858.HK）作为港股上市的牧业龙头企业，近期受到市场关注，投资评级为“增持”（维持）。公司2025年实现营收206.5亿元，同比增长2.8%，尽管归母净利润仍为亏损4.32亿元，但同比减亏37.5%，显示出较强的经营韧性。公司预计2026年供需关系将有所改善，2027-2029年奶价将适度上涨，有望释放业绩弹性。 ## 主要观点 - **经营韧性强劲**：尽管2025年仍处于行业周期底部，但公司通过优化牛群结构和提升成母牛单产水平，推动主业稳健增长，为未来业绩提升奠定基础。 - **原奶业务增长显著**：2025年原奶销量达415.3万吨，同比增长13.2%，受益于成母牛单产水平的提升和牛群结构的优化。 - **系统化解决方案业务承压**：受行业需求和销售策略调整影响，该业务收入同比-7.3%，但预计随着行业周期反转，需求将逐步改善。 - **毛利率提升**：2025年公司毛利率为29.8%，同比提升1.0个百分点，主要得益于大宗原料价格下降及精益化管理。 - **成本优势明显**：公斤奶销售成本为2.54元/kg，同比下降8.4%，其中饲料成本降至1.88元/kg，同比下降10.5%。 - **盈利潜力释放**：剔除生物资产公平值调整带来的亏损后，公司2025年实际利润同比增长26.7%，未来有望受益于奶价回升及肉牛价格上涨，盈利能力进一步提升。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 20,096 | 20,654 | 21,851 | 24,267 | 27,068 | | YOY(%) | 7.5 | 2.8 | 5.8 | 11.1 | 11.5 | | 净利润(百万元) | -691 | -432 | 1,367 | 2,768 | 4,158 | | YOY(%) | 34.2 | 37.4 | 416.3 | 102.4 | 50.2 | | 毛利率(%) | 28.8 | 29.8 | 31.3 | 32.3 | 33.9 | | EPS(元) | -0.16 | -0.10 | 0.33 | 0.66 | 0.99 | | P/E(倍) | -21.1 | -33.8 | 10.7 | 5.3 | 3.5 | ### 估值指标 - 当前股价：3.970港元 - 一年最高最低价：5.290/2.200港元 - 总市值：166.42亿港元 - 流通市值：166.42亿港元 - 总股本：41.92亿股 - 流通港股：41.92亿股 - 近3个月换手率：30.62% ### 未来展望 - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.3亿元、27.68亿元、41.58亿元，EPS分别为0.33元、0.66元、0.99元。 - 当前股价对应的PE分别为10.7倍、5.3倍、3.5倍，估值逐步下降，但盈利预期提升。 - 公司牛群结构优化，成母牛占比提升至55.0%，单产水平达12.8吨/头·年，为后续增长蓄力。 ## 风险提示 - **宏观经济波动风险**：可能影响整体行业需求。 - **出生率大幅下滑风险**：可能导致未来牛群供应紧张。 - **原料价格波动风险**：饲料等成本波动可能影响毛利率。 ## 结论 优然牧业在2025年表现出较强的经营韧性，尽管仍处于行业周期底部，但通过优化牛群结构和提升单产水平，推动原奶业务增长，同时系统化解决方案业务有望随行业周期反转而改善。未来随着奶价企稳回升及肉牛价格上涨，公司盈利能力有望进一步提升，维持“增持”评级。