国防军工行业复盘深度报告：核心资产整合注入，业绩改善驱动成长-20200325-申万宏源-39页_3mb

国防军工行业深度分析总结

核心内容概述

国防军工行业在过去20年中经历了装备建设、体制改革和资本运作三大主线的驱动，逐步实现了从起步期到快速发展期，再到稳定发展期的演变。行业整体呈现持续增长趋势，尤其在航空、电子信息化等重点领域表现突出。

行业发展阶段

1999-2007：起步期

• 军队装备建设加速，军工集团成立推动资本运作
• 国防军费年复合增速达12.8%，占GDP比重稳定在1.2%-1.3%
• 航空工业集团成立，开启军工集团资产证券化进程
• 武器装备进口以成套装备为主，如俄罗斯苏-27SK组装线及现代级驱逐舰

2008-2014：快速发展期

• 国产型号小批量装备，航空工业集团加速资产整合
• 军费中装备费占比显著上升，从33.2%增长至41.1%
• 资产整合预期成为军工行情上涨的重要驱动
• 军品定价机制改革试点，采购方式逐步市场化
• 我国海空军装备差距缩小，陆军装备仍以59式坦克为主

2015年至今：稳定发展期

• 资本运作达到高峰，业绩成长推动板块价值回归
• 武器装备进口逐渐转向备品备件及电子元器件，成套装备进口归零
• 军工集团资产证券化率提升，核心资产注入推动行业整合
• 航空装备持续高增长，军工电子信息化建设进程加快
• 2015-2019年国防军工指数跑输大盘，主要受风险偏好下降影响

行业发展趋势

• 航空领域：预计未来十年新增869架战斗机，市场空间达5214亿元人民币
• 军工电子信息化：C4ISR系统为核心，军用电子元器件为信息化装备的基础，预计至2025年累计投入将超1.5万亿元
• 材料升级：碳纤维复合材料及高端钛材在新型战机中应用广泛，需求持续上升
• 军种结构调整：海空军规模扩大，技术兵种比例提升，与美军结构仍有差距
• 装备自主化：国产武器装备实现自主可控，部分领域领先国际水平

资产整合与资本运作

• 资产注入贯穿军工行业发展始终，对股价表现有显著推动作用
• 军工集团资产证券化率仍有提升空间，南北船合并加速船舶类资产整合
• 2015年以来，核心资产注入推动行业进入稳定发展阶段
• 重点资产注入案例包括中直股份、中航沈飞、四创电子等

标的推荐

航空总装类

• 中直股份
• 中航沈飞

电子信息化类

• 中国卫星
• 海格通信
• 景嘉微

上游材料类

• 宝钛股份

资产注入主线类

• 四创电子

行业数据与表现

• 申万国防军工指数：2000-2019年累计上涨259.04%，年复合涨幅4.87%，显著跑赢上证综指
• 2008-2014年：指数下跌0.91%，但显著跑赢大盘
• 2015-2019年：指数下跌23.51%，受风险偏好下降影响
• 行业结构：由航空、航天、舰船、地装和电子信息化五大板块构成，上市公司数量达67家，总市值10023亿元，动态PE为60X
• 市值分布：成分股市值集中于100亿元以下，市场结构逐步优化

投资评级说明

A股投资评级

• 买入：相对市场表现20%以上
• 增持：相对市场表现5%-20%
• 中性：相对市场表现-5%至+5%
• 减持：相对市场表现5%以下

行业投资评级

• 看好：行业超越整体市场表现
• 中性：行业与整体市场表现基本持平
• 看淡：行业弱于整体市场表现

港股投资评级

• 买入：股价预计上涨20%以上
• 增持：股价预计上涨10%-20%
• 持有：股价变动幅度预计在-10%至+10%之间
• 减持：股价预计下跌10%-20%
• 卖出：股价预计下跌20%以上

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