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谨慎乐观：2022年11月21日宏观经济周报总结

核心观点

• 韦志超（首创证券首席经济学家）与杨亚仙（分析师）认为，当前市场处于“强预期、弱现实”的状态。
• 债市：上周出现大幅调整，中债10年国债收益率累计上行9BP，中债1年国债收益率累计上行21BP，期限利差收窄，信用利差走阔。
• 股市：A股反弹动能减弱，沪深300指数11月以来累计反弹8.35%，但后续大幅反弹空间有限。
• 后市展望：建议关注政策调整相关的行业机会，中期“安全”和“创新”板块的弹性值得关注；债市短期调整风险仍在，需持续跟踪海外通胀与地缘政治风险。

债市大幅调整

• 上周债市因多重利空因素共振出现大幅调整，包括：
  • 防疫政策优化改变经济预期；
  • 民营房企债券融资支持工具推进；
  • 房地产16条政策带来修复预期；
  • 中美会晤预示地缘政治改善；
  • 央行流动性边际收紧。
• 图1：债市出现大幅调整。
• 图2：央行流动性收紧，资金利率上行。
• 图3：短端利率大幅上行，期限利差收窄。
• 图4：信用债调整幅度更大，信用利差走阔。
• 图5：疫情反复，当日新增确诊病例数大于10的省份数快速上升。
• 表1：《人民日报》在“二十条”出台后9天8次发文强调防疫政策的严格执行。
• 图6：国内防疫仍严格，市内出行大幅走低。
• 图7：国内航班量处于低位。
• 图8：商品房销售面积未现明显好转。

股市反弹动能减弱

• 上周A股继续反弹，但动能减弱，沪深300指数累计上涨0.35%，万得全A累计上行7.57%。
• 风格指数：消费板块涨幅居前，累计上涨2.8%，周期板块涨幅垫底，累计收跌1.65%。
• 行业板块：
  • 房地产及其后周期板块因政策刺激大幅反弹；
  • 黑色类商品涨幅也居前；
  • 近三周行业板块切换明显，高估值与低估值板块交替表现。
• 图9：万得全A走势。
• 图10：风格指数。
• 图11：申万一级行业指数区间涨跌幅。
• 图12：申万一级行业指数涨跌幅对比（2022年11月14日、2022年11月7日、2022年11月1日）。
• 图13：地产及其后周期板块走势。
• 图14：高低估值板块切换。

后市展望

• 基本面：仍面临一定挑战，政策利好使市场预期快速调整。
• 股市：短期政策相关行业机会较大，中期“安全”和“创新”板块弹性值得关注。
• 债市：短期内继续大幅上行的可能性较小，但调整风险仍存。
• 海外市场：通胀和地缘政治风险有缓和迹象，但不确定性仍存，需持续跟踪。
• 建议关注：本周即将公布的LPR数据、美联储议息会议等。

风险提示

• 疫情发展超预期；
• 政策不及预期；
• 海外扰动超预期。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。
• 杨亚仙：研究助理，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者，2020年7月加入首创证券。

分析师声明

• 本报告反映分析师的研究观点，力求独立、客观、公正，不受第三方影响。
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