20230807-首创证券-宏观经济周报_股债双双走强_谨慎乐观_11页_713kb

文档内容总结

核心观点

韦志超（首创证券首席经济学家）与崔紫涵（研究助理）对当前宏观经济及市场形势进行了分析。核心观点包括：

• 当前经济仍处于底部向上弱修复趋势，资本市场在政策预期边际改善初期表现出“纠结”状态。
• A股与美股之间的差距已明显收窄，政策预期向好主导股市走强，债市也偏强运行，但商品市场受美债利率上升影响出现下跌。
• 股市情绪高涨，成交量和换手率均有所上升，但尚未达到前期高点。
• 股权风险溢价（ERP）分位数目前为80%，仍处于高位，显示股市赔率较低，整体仍处于底部区间。
• 万得全A在7月25日跳空高开收阳后，未来一个月延续上涨的概率较大，预计仍有上涨空间。
• 股市目前处于上涨初期，金融相关行业和地产产业链表现较为火热，但行业轮动不明显，部分行业估值已高于4月18日水平，其他行业仍有上涨空间。

主要观点与关键信息

1. 股市与债市表现

• 股市：在政策预期边际改善下，A股市场情绪升温，成交量和换手率上升，但尚未突破前期高点。
• 债市：受益于降准预期和资金面宽松，债市偏强运行。
• 商品市场：受美债利率上升影响，商品市场出现下跌。

2. 政策与市场底复盘

• 政策底与市场底关系：2010年以来的六轮政策底与市场底之间存在时间差，但原因各异，不能简单依赖政策底来预测市场底。
• 2012年对比：当时政策不确定性高，市场对经济预期悲观，对政策利好反应不敏感。而今年上半年A股基本走平，后续大幅上涨可能性较低。
• 历史数据参考：万得全A在跳空高开收阳后，未来一个月平均上涨6%，胜率约为71%。

3. 行业轮动与估值情况

• 热门板块：金融相关行业和地产产业链表现活跃。
• 估值分析：多数行业估值分位数仍低于4月18日水平，部分行业如非银、综合金融、汽车可能存在超涨。
• 各板块表现：从表格中可见，不同板块的涨跌幅、估值分位数及与4月18日的差距差异较大，部分板块如消费者服务、传媒、医药等仍处于低位。

4. 房地产市场与基建投资

• 房地产市场：整体仍处于低迷状态，地产放松政策的落地滞后，对销售刺激效果有限。
• 基建投资：沥青开工率在暴雨影响下仍超季节性上行，可能反映基建投资边际改善，但可持续性有待观察。

5. 后市展望

• 股指走势：当前股指接近4月下跌前的点位，但若无强力政策出台，大幅上涨难度较大，预计将小幅震荡向上。
• 债市走势：短期内经济回升和风险偏好增强对债市不利，但货币宽松预期仍为债市提供支撑，延续震荡概率较大。

6. 风险提示

• 地缘政治风险：可能超预期，影响市场稳定性。
• 稳增长政策：若不及预期，可能抑制市场上涨动力。
• 美联储加息：若超预期，可能对债市和股市产生压力。

关键数据与图表

• PMI数据：经济仍延续底部向上弱修复趋势。
• 万得全A走势：7月25日跳空高开收阳，未来一个月平均上涨6%，胜率71%。
• ERP分位数：目前为80%，仍处于高位，显示股市赔率较低。
• 行业涨跌幅与估值分位数：不同板块表现差异显著，部分行业估值已高于4月18日水平，其他行业仍有上涨空间。

行业与市场分析

• 居民出行数据：暑运高峰期，地铁客运量、航班执飞量等数据高位平稳。
• 房地产成交数据：30大中城市商品房成交面积和15城二手房成交面积持续低迷。
• 沥青开工率：超季节性上行，可能反映基建投资边际改善，但后续可持续性需观察。

投资建议与评级标准

• 投资建议：分为股票投资评级和行业投资评级。
• 股票评级：根据相对沪深300指数的涨幅分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：分为看好、中性、看淡，取决于行业是否超越或弱于整体市场表现。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 崔紫涵：研究助理，中国人民大学金融学硕士，2022年7月加入首创证券研究发展部。

免责声明

• 本报告由首创证券制作，仅作参考，不构成投资建议。
• 报告内容及观点基于可靠资料，但不保证其准确性或完整性。
• 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的、财务状况及需求。
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评级说明

• 投资建议基于报告发布后6个月内市场表现，以沪深300指数为基准。
• 股票评级标准：相对沪深300指数涨幅15%以上为买入，5%-15%为增持，-5%-5%为中性，-5%以下为减持。
• 行业评级标准：行业超越市场为看好，与市场持平为中性，弱于市场为看淡。

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