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暖风持续，谨慎乐观 - 2022年5月15日宏观经济周报总结

核心内容

2022年4月，中国社会融资规模（社融）断崖式下滑，新增社融仅为9102亿元，远低于市场预期，同比少增9468亿元，为2020年3月以来最低水平。社融存量同比也回落至10.2%，显示国内经济供需两弱，亟需政策支持。

主要观点

• 社融断崖式下滑：4月新增人民币贷款仅为6454亿元，同比少增8231亿元，为2018年以来最低水平，显示出实体融资需求疲软。
• 疫情对信贷需求的冲击：长三角地区因疫情封控影响，信贷需求受到显著抑制。5月疫情有所好转，但信贷需求恢复可能要等到6月。
• 居民贷款需求减弱：4月居民贷款同比少增7453亿元，住房、消费和经营贷款均出现减少，反映居民“去杠杆”意愿增强。
• 企业融资需求季节性走弱：企业短期贷款减少1984亿元，票据融资虽有冲量，但未能抵消企业融资需求的季节性下滑。
• 政府债券支撑社融：4月政府债券净融资3912亿元，同比仅多增173亿元。专项债仍有2.29万亿元待发行，预计5-6月将加速发行，对社融形成支撑。
• 居民储蓄增加：M2同比上升至10.5%，高于市场预期，主要由于财政存款增加和居民被动储蓄上升。

关键信息

1. 社融断崖式下滑

• 数据表现：4月新增社融9102亿元，同比少增9468亿元。
• 信贷需求：新增人民币贷款6454亿元，同比少增8231亿元。
• 区域影响：长三角地区因疫情封控，信贷需求受到显著抑制。
• 统计口径变化：居民贷款分项从短期和中长期贷款变为住房、消费和经营贷款。

2. 财政支出发力

• 政府债券融资：4月新增3912亿元，同比仅多增173亿元。
• 专项债待发行：截止4月累计发行1.36万亿元，仍有2.29万亿元待发行，预计5-6月将加速。
• 财政存款变化：财政存款仅增加410亿元，同比少增5367亿元。
• 居民存款变化：居民存款减少7032亿元，同比少减8677亿元。

3. 市场展望

• 疫情与政策影响：市场近期主要受国内疫情和稳增长政策影响，国外地缘政治和美债上行亦为重要变量。
• 股市反弹空间：A股及港股持续调整，当前对利空的敏感性降低，积累了一定的反弹空间。
• 政策暖风：人民银行、银保监会调整差别化住房信贷政策，多地房地产放松政策持续，但政策效果尚需时间。
• 国债收益率：预计在当前区间保持低位震荡，市场对经济预期的修复依赖政策与疫情的边际改善。
• 风险提示：疫情变化超预期、政策落地不及预期可能对市场造成影响。

图表要点

• 图1：社融断崖式下滑，显示经济低迷。
• 图2：社融存量同比回落，反映融资环境趋紧。
• 图3：人民币贷款是社融下滑的主要拖累项。
• 图4：居民端再次出现“净偿还”，显示去杠杆意愿。
• 图5：企业贷款超季节性走低，反映融资需求疲软。
• 图6：票据融资冲量明显，但未能抵消企业融资需求下滑。
• 图7：票据利率4月持续下行，月底接近0。
• 图8：政府债券支撑社融，但力度减弱。
• 图9：M2同比大幅上升，反映居民和企业储蓄增加。
• 图10：财政存款增加有限，居民存款减少。
• 图11：商品房销售仍未明显好转，显示房地产市场疲软。
• 图12：国内航班量、地铁客运量、整车货运流量指数回升有限，显示经济活动尚未全面恢复。
• 图13：前期超跌板块反弹较大，显示市场情绪修复。
• 图14：美债高位压制股市，显示外部风险因素存在。

后市展望

• 市场反弹依赖条件：政策暖风持续、疫情缓和。
• 建议策略：在谨慎乐观基础上跟踪观望，灵活应对。
• 国债走势：预计维持低位震荡。
• 风险因素：疫情超预期、政策效果不及预期。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安证券、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 杨亚仙：研究助理，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者。

投资建议评级标准

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，依据股价相对沪深300指数的涨跌幅。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，依据行业指数相对沪深300指数的表现。