20230331-东证期货-黄金季度报告_加息周期步入尾声_黄金整装待发_20页_7mb

加息周期步入尾声，黄金整装待发

核心内容

本报告分析了2023年一季度黄金市场的表现，并展望了二季度金价走势。报告指出，美联储加息周期接近尾声，市场避险情绪与降息预期增强，推动黄金价格突破2000美元/盎司。同时，美国经济面临滞胀风险，高通胀与高利率的组合将继续对需求造成压制，而金融系统稳定性问题和政府债务上限问题则成为货币政策的掣肘。此外，黄金配置环境改善，资金持续流入，为金价提供中长期支撑。

主要观点

1. 黄金走势看涨：整体对黄金维持看涨观点，预计二季度金价将呈现先抑后扬的走势。
2. 市场预期差：美联储尚未引导降息预期，与市场形成预期差，可能引发短期回调。
3. 经济下行趋势：美国经济下行趋势未改，居民消费和企业需求持续承压。
4. 核心通胀顽固：核心CPI表现较为强劲，滞胀风险增加。
5. 金融系统风险：硅谷银行和瑞信事件暴露金融系统稳定性问题，限制了货币政策空间。
6. 黄金配置改善：黄金ETF基金持有量止跌回升，央行购金延续，资金流入趋势明显。

关键信息

一季度黄金走势复盘

• 市场围绕美联储加息路径交易，美元指数走弱，黄金震荡攀升。
• 2月美联储加息落地，市场对经济软着陆预期增强，黄金回调。
• 硅谷银行和瑞信事件引发避险情绪，黄金突破2000美元/盎司。
• 投机资金转为多头，黄金ETF持有量回升，央行购金延续。

二季度金价展望

2.1 信贷持续收紧，经济下行趋势未改

• 1月经济数据亮眼，但后续数据表现疲软，显示经济下行压力仍在。
• 居民消费受高通胀和高利率双重压制，企业利润被压缩，新订单下滑。
• GDP增速下降，就业市场边际走弱，非农新增就业人数均值下移，失业率上升。
• 能源价格拖累CPI，但核心CPI表现强劲，租金和工资压力尚未缓解。

2.2 就业市场拐点已至，失业率料将回升

• 就业市场逐步降温，职位空缺数量下降，但高于疫情前水平。
• 多个行业出现裁员，供需错配问题依然存在，失业率将缓慢上升。
• 工资增速维持高位，就业市场降温将加剧居民收入压力。

2.3 核心通胀居高不下，滞胀风险增加

• 整体通胀压力缓解，但核心通胀仍顽固。
• 住房租金和服务成本对通胀构成支撑，核心CPI预计高于整体CPI。
• 通胀回落缓慢，经济面临滞胀风险，黄金在滞胀环境中表现优于其他资产。

货币政策面临的掣肘增加

3.1 金融系统稳定性风险摆上台面

• 硅谷银行和瑞信事件引发市场对金融系统稳定性的担忧。
• 美联储为市场提供流动性，但政策空间仍受限。
• 金融状况指数持续收紧，企业和居民融资环境恶化。

3.2 政府债务上限亟待提高

• 现有资金可支撑美国政府运行至三季度，但债务上限问题仍需解决。
• 政府利息支出显著上升，发债成本增加，债务可持续性成为货币政策掣肘。
• 美债市场波动率高，市场配置仍集中在短久期资产上。

3.3 黄金配置环境改善，资金流入

• 黄金配置环境由空头转为多头，CFTC投机持仓转为净多仓。
• 黄金ETF持有量回升，未来仍有较大配置空间。
• 中国央行持续增持黄金储备，对中长期金价构成支撑。

投资建议

• 金价看涨：二季度金价将维持上涨趋势，短期可能回调，但空间有限。
• 目标区间：预计金价底部中枢为1900美元/盎司，上方目标看至2100美元/盎司。
• 沪金走势：人民币汇率对沪金影响有限，预计6.7为年内高点，沪金主力合约运行区间为425元/克-470元/克。
• 策略建议：建议采取回调买入的多头思路。

风险提示

• 若美国经济韧性好于预期，市场加息预期回升，黄金价格可能承压。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 报告内容不得用于诉讼、仲裁、传媒引用或营利用途，未经授权不得复制、转发或公开传播。

图表目录

• 图表1：加息周期步入尾声，风险事件助推金价
• 图表2：一季度美元指数和美债收益率先扬后抑
• 图表3：一季度标普500指数收涨，黄金上涨
• 图表4：2月美国零售销售环比 -0.4%，同比 5.4%
• 图表5：零售销售受到季调因素影响
• 图表6：近半年美国零售销售细分行业环比增速
• 图表7：各种消费贷款利率水涨船高
• 图表8：消费贷款自22Q4起明显下降
• 图表9：企业耐用品订单下滑
• 图表10：制造业PMI表现弱于服务业PMI
• 图表11：2022Q4企业利润跌幅扩大
• 图表12：美国GDP增长贡献来源
• 图表13：美国非农新增就业人数开始持续下滑
• 图表14：美国职位空缺数量下降
• 图表15：申请失业金的人数触底回升
• 图表16：工资增速维持在高位
• 图表17：美国职位空缺分布行业
• 图表18：美国私人服务各行新增就业人数
• 图表19：美国CPI见顶回落，核心CPI上行
• 图表20：短期通胀预期有所回落
• 图表21：美国通胀主要分项环比增速及权重
• 图表22：美国房价增速回落
• 图表23：新签定的租金成本已经开始下降
• 图表24：联邦基金利率回升至 5%
• 图表25：银行风险爆发后，美联储为市场提供贷款
• 图表26：金融状况指数持续收紧
• 图表27：居民和企业的贷款增速已然降温
• 图表28：市场对年内美联储降息预期升温，期限倒挂有所缓解
• 图表29：市场对美联储利率路径预期的变化
• 图表30：市场预期美联储年底将降息两次
• 图表31：美联储3月SEP
• 图表32：二季度美债收益率预计震荡回升
• 图表33：美国政府利息支出显著抬升
• 图表34：美国政府债务上限亟待提高
• 图表35：美债市场波动率处于高位
• 图表36：投机资金已经转为做多黄金
• 图表37：黄金ETF持有量止跌回升
• 图表45：金价预计先抑后扬
• 图表46：中国央行再度开启黄金储备增持周期

附注

• 本报告由上海东证期货有限公司发布，旨在为客户提供市场分析和投资参考。
• 报告内容基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。
• 投资决策需结合个人情况，谨慎进行。