20131118-广发证券-凯盛科技-600552.SH-整装待发_步入发展新阶段_21页_1mb

报告摘要

方兴科技 (600552.SH) 总结

核心内容概述

方兴科技是一家隶属于中国建材集团的上市公司，其前身是蚌埠市地方国企，经过三次国有股份无偿转划后，成为蚌埠玻璃工业设计研究院（蚌埠院）的控股企业。公司依托大股东的资源与技术优势，大力发展新材料、新玻璃、新能源和新设备四大业务板块，尤其在氧化锆和ITO导电膜玻璃领域表现突出，业绩有望持续回升，维持“买入”评级。

主要观点

公司背景与重组
- 方兴科技原为地方国企，经过三次重大资产重组，实现华丽转身，现为蚌埠院唯一控股上市公司。
- 蚌埠院作为中国建材集团下属单位，具备强大的技术研发实力和行业地位。
新材料业务
- 公司以氧化锆为核心，通过自主研发的高纯电熔氧化锆技术，成为国内氧化锆行业龙头。
- 2013年启动高纯超细氧化锆项目，预计提升产品附加值和盈利能力。
- 产品结构升级，高纯氧化锆的粒度和纯度均显著提升，技术领先。
显示屏业务
- 公司是国内最早的ITO导电膜玻璃生产商之一，具备深厚行业底蕴。
- 抢先布局玻璃减薄技术，采用先进工艺，成为国内玻璃减薄行业的重要参与者。
- 借助大股东在超薄玻璃领域的优势，逐步向显示屏全产业链延伸。
盈利预测与估值
- 2013-2015年预计EPS分别为0.60、0.92、1.25元，对应PE分别为29、19、14倍。
- 公司已构建起新材料和新玻璃平台，未来发展潜力大。
- 维持“买入”评级，认为公司盈利已见底，新项目将带动业绩回升。
风险提示
- 氧化锆和ITO导电膜玻璃价格大幅下滑的风险。
- 新项目投产不及预期的风险。

关键信息

财务表现（2011-2015）

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2011A	1,073.68	63.89	0.546	38.18	7.41	12.89
2012A	970.92	132.91	1.136	22.70	5.86	16.28
2013E	983.31	144.31	0.603	29.44	2.56	14.48
2014E	1,185.97	220.57	0.922	19.26	2.26	10.17
2015E	1,427.17	299.37	1.251	14.19	1.95	7.09

主营业务结构

业务板块	公司	说明
新材料	中恒科技	电熔氧化锆、硅酸锆、电子级球形石英粉等
新玻璃	华益导电膜	ITO导电膜玻璃，国内最早生产商之一
新能源	成都中光电、安徽天柱等	太阳能电池玻璃、光伏系统等
新装备	凯盛重工等	太阳能玻璃装备、TCO镀膜装备等

优势与竞争力

技术优势：自主研发的高纯电熔氧化锆技术，产品纯度高、成本低，具备市场竞争力。
专利支持：多项专利技术，包括超细高纯电熔锆制备技术、催化剂技术等，提升生产效率与产品质量。
产业链布局：布局显示屏全产业链，从玻璃减薄到ITO镀膜，逐步实现垂直一体化。
大股东支持：蚌埠院作为中国建材集团下属单位，提供强大技术支持与资源整合能力。

未来展望

高纯超细氧化锆项目预计2014年投产，将提升公司盈利能力。
玻璃减薄项目于2013年11月投产，预计成为2014年重要增长点。
公司在新材料和新玻璃领域已初步构建平台，未来发展潜力巨大。

结论

方兴科技依托大股东蚌埠院的资源与技术优势，大力发展新材料、新玻璃、新能源和新设备业务，尤其在氧化锆和ITO导电膜玻璃领域表现突出。公司通过一系列资产重组，优化了资产结构和盈利能力，预计2013-2015年业绩将逐步回升，维持“买入”评级。未来公司有望成为国内垂直一体化程度最高的显示屏企业之一，具备良好的成长性与市场前景。

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