20180829-天风证券-光大银行-601818.SH-资产质量明显改善_业绩弹性或将显现_4页_1mb
报告摘要
光大银行（601818）总结
核心内容
光大银行于2018年8月28日公布了2018年上半年业绩，显示其资产质量和盈利能力均有显著改善。报告指出，尽管净利息收入同比增速为负，但整体营收和净利润均实现同比增长，且年化ROE有所提升。同时，银行在不良贷款管理和资本充足率方面面临一定压力。
主要观点
- 业绩表现：1H18实现归母净利润180.8亿元，同比+6.7%；营收522.3亿元，同比+12.7%；年化ROE达14.47%，较17年高1.6个百分点。
- 收入结构：净利息收入因会计准则调整而同比减少，但还原后仍实现+10.84%；净手续费收入同比+14.9%，主要得益于银行卡手续费增长。
- 资产质量改善：不良贷款率降至1.51%，不良生成和处置力度增强，关注率与逾期率趋近，逾期90+/不良比率降至89.74%，资产质量显著提升。
- 资产结构优化：生息资产收益率提高，贷款规模增长显著，尤其是个人贷款增长达24.82%。同时，计息负债成本率上升，净息差小幅回升至1.63%。
- 资本充足率压力：核心一级资本充足率降至8.85%，较监管红线仍有差距，对规模扩张形成一定制约。
- 投资建议：维持买入评级，目标价为5.58元/股，对应1.0倍18PB估值，预计18/19年盈利增速分别为7.9%和9.8%。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 940 | 919 | 968 | 1073 | 1175 |
| 净利润（亿元） | 303 | 315 | 340 | 374 | 423 |
| 每股收益（元） | 0.65 | 0.60 | 0.65 | 0.71 | 0.81 |
| 市盈率（P/E） | 5.69 | 6.16 | 5.71 | 5.20 | 4.59 |
| 市净率（P/B） | 0.78 | 0.72 | 0.66 | 0.59 | 0.54 |
资产与负债情况
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（万亿元） | 4.02 | 4.09 | 4.39 | 4.72 | 5.07 |
| 贷款总额（亿元） | 17953 | 20321 | 22962 | 25488 | 28037 |
| 客户存款（亿元） | 21209 | 22727 | 24090 | 25295 | 26559 |
| 总负债（亿元） | 37690 | 37828 | 40672 | 43553 | 46724 |
| 股东权益（亿元） | 2511 | 3054 | 3286 | 3651 | 3934 |
利率与净息差
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 净息差（NIM） | 1.78% | 1.52% | 1.59% | 1.67% | 1.73% |
| 贷款利率 | 4.57% | 4.44% | 4.61% | 4.76% | 4.91% |
| 存款利率 | 1.98% | 1.93% | 1.98% | 2.03% | 2.08% |
| 生息资产收益率 | 3.92% | 4.00% | 4.20% | 4.35% | 4.50% |
| 计息负债成本率 | 2.33% | 2.68% | 2.76% | 2.81% | 2.86% |
资产质量
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 不良贷款率 | 1.60% | 1.59% | 1.59% | 1.62% | 1.65% |
| 关注率 | 3.78% | 2.97% | 2.92% | 2.87% | 2.82% |
| 拨备覆盖率 | 152.02% | 158.18% | 163.97% | 168.52% | 172.67% |
风险提示
- 信贷宽松下新增投放质量控制不力
- 经济大幅下行
结论
光大银行在2018年上半年展现出资产质量改善和盈利能力提升的积极趋势，尽管面临资本充足率下降的压力，但其业绩弹性有望在未来释放，投资建议为买入，目标价为5.58元/股。
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