产业债信用研究大图谱之七：钢铁行业与债券深度梳理-20200526-国金证券-25页_1mb

钢铁行业与债券深度梳理总结

核心内容

钢铁行业具有明显的强周期性特征，其盈利水平与宏观经济周期高度相关。行业为重资产行业，成本受原材料价格影响较大，尤其是铁矿石和焦炭。规模化生产是获取成本优势的关键，但过度扩张导致结构性产能过剩。此外，钢铁行业为“两高一资”行业，受政策调控影响较大。

主要观点

1. 行业周期性：钢铁行业与经济周期紧密相关，钢材价格呈顺周期特点，房地产和基建是主要需求驱动因素。
2. 原材料依赖：铁矿石和焦炭占钢铁成本的70%以上，铁矿石对外依存度高，价格波动对成本影响显著。
3. 产能过剩问题：规模化生产虽带来成本优势，但引发结构性过剩，行业集中度偏低，需通过并购重组提高集中度。
4. 债务结构偏短期：钢铁企业债务结构偏短期化，债务周转能力对信用资质影响较大。
5. 政策调控影响：行业受去产能、环保政策等调控影响，国企占据主导地位，信用资质整体较好。

关键信息

行业需求情况

• 钢铁需求已进入峰值平台区，终端需求弱势格局长期不变。
• 房地产仍是拉动钢材消费的核心行业，但存在下滑风险。
• 基建投资增速放缓，但专项债用于基建比例提高，或对钢材消费形成支撑。
• 其他工业用钢需求疲软，出口受海外疫情影响。

存续债券情况

• 截至2020年4月末，钢铁行业存续信用债310只，余额总计4832.63亿元。
• 发债主体集中度较高，CR5占比达68.16%，其中首钢集团、河钢集团、山钢集团占比最大。
• 多数发债主体为国企，AAA评级主体占比达59%，信用资质尚可。

发债主体信用质量分析

• 信用质量分析框架包括业务竞争力、盈利水平、债务周转能力。
• 业务竞争力强的主体包括宝钢股份、河钢集团、鞍钢集团、江苏沙钢集团、首钢集团和华菱集团。
• 盈利能力方面，高端产品占比高的企业表现更优，如宝钢股份、江苏沙钢集团等。
• 债务周转能力方面，现金流状况、杠杆水平和偿债能力是关键指标，短期偿债压力较大。

风险提示

• 房地产和基建投资不及预期，钢铁需求大幅缩减。
• 去产能政策和环保政策变化，可能引发供给增加。
• 海外疫情反复，导致全球宏观经济增速下行。

行业特点与发展趋势

1. 强周期性：行业盈利与经济周期高度相关，钢材价格随周期波动。
2. 原材料依赖：铁矿石和焦炭成本占比高，影响企业盈利。
3. 产能过剩：规模化生产带来成本优势，但过度扩张导致结构性过剩。
4. 债务结构：债务偏短期化，影响企业流动性。
5. 政策调控：受去产能、环保政策等影响，行业集中度提升是未来趋势。

信用质量分析

• 信用质量主要由业务竞争力、盈利水平和债务周转能力决定。
• 业务竞争力强的企业具备更高的市场地位和更强的抗风险能力。
• 盈利能力与产品结构、附加值密切相关，高端产品占比高的企业更具优势。
• 债务周转能力强的企业具备更好的现金流状况和更低的短期偿债压力。

风险提示

• 需关注房地产和基建投资不及预期的风险。
• 去产能政策和环保政策变化可能影响供给。
• 海外疫情反复可能对全球市场需求产生负面影响。

信用利差与市场预期

• 钢铁债信用利差受行业盈利能力影响，近年来有所回落。
• 市场对疫情冲击的预期较为乐观，行业信用风险总体可控。
• 低评级钢企再融资能力较弱，需警惕其信用风险。

总结

钢铁行业信用状况与宏观经济和政策密切相关，行业特点显著，需求和供给格局影响较大。存续债券集中度高，多数为国企，信用资质较好。未来行业将面临去产能、环保政策等挑战，但地产投资和基建稳增长措施可能支撑需求。信用质量分析框架包括业务竞争力、盈利水平和债务周转能力，重点企业具备较强的抗风险能力。需警惕房地产和基建投资不及预期、原材料价格波动、海外疫情等风险因素。