20180827-天风证券-民生教育-01569.HK-调后净利同比增长22.4_达2.3亿人民币_加速并购扩充高校网络_6页_720kb

民生教育（01569）2018年半年度总结

核心内容概述

民生教育集团在2018年上半年实现了稳健增长，营收与净利均显著提升，同时通过并购与新建双轮驱动策略，进一步拓展其在高等教育领域的布局。

财务表现

• 营收：FY18H1实现营收3.16亿元人民币，同比增长24.20%。
• 净利：净利为2.21亿元人民币，同比增长37.21%。
• 经调净利：经调整净利（剔除上市费用、未变现汇兑亏损、购股权开支）为2.27亿元人民币，同比增长22.41%。
• 毛利率：FY18H1毛利率为59.6%，同比减少5.6个百分点。
• 净利率：净利率为69.9%，同比增长6.6个百分点。
• 期间费用率：FY18H1期间费用率为20.2%，同比减少8.4个百分点，主要由于管理费用大幅下降。

收入结构分析

• 学费收入：FY18H1学费收入为2.91亿元人民币，占比92.2%，同比增长23.38%。
• 住宿费收入：FY18H1住宿费收入为0.25亿元人民币，占比7.8%，同比增长34.8%。
• 其他收入：其他收入及收益为4492万元人民币，同比减少33.7%。主要由于政府补贴减少（从5407.8万元降至2593.4万元）。

成本结构分析

• 主营业务成本：FY18H1主营业务成本为1.28亿元人民币，同比增长44.26%。
• 主要成本构成：
  • 员工成本增长约1660万元，增长率为34.9%。
  • 折旧摊销费用增长约1590万元，用于新设备采购。
  • 学校楼宇与学生设施维修费用约340万元。

学生人数增长

• 期末学生人数：43344人，较上年同期增长33.3%。
• 新增人数：新增10829人，其中主要来源于新增的重庆电信职业学院和渤海实验学校，共新增8292人。
• 各校学生人数：
  • 重庆人文科技学院：19481人
  • 重庆工商大学派斯学院：10447人
  • 重庆应用技术职业学校：2857人
  • 内蒙古丰州职业学院（青城分校）：2267人
  • 重庆电信职业学院：5791人
  • 渤海实验学校：2501人
• 增速亮点：
  • 重庆应用技术职业学校：21.73%
  • 内蒙古丰州职业学院（青城分校）：40.11%

并购与扩张战略

• 并购进展：
  • 2017年11月收购重庆电信职业学院51%的举办者权益。
  • 2017年8月收购安徽文达信息工程学院全部权益（未并表）。
  • 2018年3月收购寿光市渤海实验学校全部权益。
  • 2018年8月21日收购云南大学滇池学院51%权益，成为《民办教育促进法（送审稿）》颁布后的首起高教市场收购案例。
• 新建学校：
  • 乐陵民生职业中等专业学校
  • 民生教育集团附属乐陵高级中学校
  • 河北工业大学城市学院

国际化布局

• 海外投资：
  • 投资澳洲成峰高教集团，持股8.07%，借力其商科和法律本硕课程发展。
  • 投资新加坡培根国际学院，持股25.6%。
  • 投资香港能仁专上学院，成为两位股东之一。

未来展望与盈利预测

• 发展战略：通过并购与内生增长双轮驱动，持续扩大高校网络。
• 计划方向：建立市场部推进国际化办学，发展智慧校园，完善集中化管理。
• 盈利预测：
  • 2018年EPS为0.12港元，对应PE为13倍。
  • 2019年EPS为0.14港元，对应PE为11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为2.40港元。

风险提示

• 营利性选择风险：旗下学校尚未明确选择营利性或非营利性，若选择营利性可能面临税收成本上升。
• 政府补贴减少风险：政府补贴下降对盈利产生影响。
• 外延整合风险：并购后的整合效果可能不及预期。

总结

民生教育集团在2018年上半年实现了营收与净利的双增长，通过并购和新建学校策略持续扩大高校网络，提升办学能力与品牌影响力。同时，公司积极布局海外市场，增强国际竞争力。尽管存在一定的政策与经营风险，但其财务状况稳健，具备较强的并购能力与资金实力，未来发展潜力较大。